Финансовая газета >> Приток в фонды акций не компенсирует отток из ПИФов облигаций

Второй квартал подряд на рынке коллективных инвестиций наблюдается отток средств пайщиков, который, впрочем, был ничтожен по сравнению с совокупным объемом средств, заведенными в паевые фонды за предыдущие два года.

Наибольшие потери несут облигационные фонды, ранее бывшие безусловными лидерами по продажам паев. И пока нет предпосылок, что ажиотажный спрос на паи этой категории фондов возобновится в ближайшее время. Все говорит в пользу того, что если Банк России и примет решение о снижении ключевой ставки, то вряд ли это будет более двух раз до конца года. И существенного падения ставок по банковским депозитам, которые являются основными конкурентами облигационным ПИФам, не предвидится.

Впрочем, ПИФы как акций, так и облигаций за прошлый год и в первом квартале 2019 г показали высокую доходность, поэтому управляющие компании смогут успешно использовать достигнутые результаты в рекламных целях для привлечения новых клиентов. При этом продолжающийся рост рынка акций и сопровождающая его высокая доходность многих ПИФов акций и смешанных инвестиций будет привлекать в такие фонды как новые средства, так и деньги из облигационных фондов. Однако эти категории ПИФов более рисковые, пользуются гораздо меньшим спросом у частных инвесторов и вряд ли смогут компенсировать охлаждение интереса к консервативным инструментам.

Депозиты вытесняют ПИФы

Пайщики продолжают преимущественно гасить облигационные паи третий квартал подряд. За январь-март 2019 года чистый отток денег из этой категории фондов составил почти 7,6 млрд руб. по сравнению с 9,2 млрд руб. в последнем квартале прошлого года. Это не угрожающие для рынка масштабы: в 2017 году управляющие облигационными стратегиями получили себе в управление более 73 млрд руб., а в прошлом году – еще 56 млрд руб.

Но тенденция намечается негативная, и, скорее всего, она будет усиливаться. Главная причина этого – снижение спрэда доходности между высоконадежными облигациями и ставками банков по депозитам.

Если в середине прошлого года разница между вложениями в ОФЗ и процентами по депозитам в высоконадежных банках составляла около 3 процентных пункта (п.п.), то есть чуть ли не в 2 раза, то теперь спрэд сузился до порядка 1–1,5 п.п. При этом если банк гарантирует как возврат «тела» депозита, так и начисленных процентов, то управляющая компания не гарантирует ничего.

Более того, банки продолжают повышать процентные ставки по вкладам, хотя особых проблем с ликвидностью в финансовом секторе не наблюдается. Так, средняя ставка по депозитам физлиц в Сбербанке, который является ориентиром для остальных банков, на срок до года без учета вкладов «до востребования», в феврале выросла до 6,61% с 6,45% в январе. При этом «короткие» ОФЗ, которые можно рассматривать как бенчмарк для индексных фондов, на прошлой неделе торговались под доходность 7,5–8% годовых.

Примерно 80–90% средств притока клиентов в облигационные ПИФы в прошлом году обеспечивали банки, из который клиенты, не готовые пролонгировать депозиты под низкие проценты, забирали средства в поисках более выгодных вложений. Таким клиентам банки предлагали ПИФы аффилированных с ними управляющих компаний.

По некоторым оценкам, для финансово-банковской группы рентабельность использования депозитов как минимум вдвое превышает рентабельность деятельности по управлению активами. В нынешних условиях в рамках банковской группы нет никакого смысла предлагать клиентам ПИФы облигаций как альтернативу депозитам ни с точки зрения дохода группы, ни с точки зрения прибыли клиента. Поэтому пока депозитные ставки не начнут снижаться, не стоит рассчитывать на возобновление притока средств инвесторов в облигационные ПИФы.

Еврооблигации в цене

Впрочем, это не касается еворооблигационных фондов. Банки сейчас все меньше и меньше нуждаются в валютной ликвидности. Это связано прежде всего с тем, что из-за падения курса рубля и падения реальных доходов населения, снижается приобретение зарубежных товаров. Импорт в Россию уменьшается, а с ним пропадает и потребность в заемных долларах и евро у импортеров. Поэтому банки еще в прошлом году сильно, многие до менее 1% годовых, снизили ставки по валютным депозитам.

Открывать валютные вклады стало невыгодно, поскольку процентная ставка ниже уровня долларовой инфляции, которая оценивается в 2% годовых. Единственным реально доходным инструментом для сбережения валютных накоплений остаются надежные еврооблигации, доходность по которым составляет 3–6% годовых в долларах или евро.

Однако на Московской бирже перечень таких бумаг крайне скуден, а «порог входа» в еврооблигации на зарубежных площадках начинается от $100 тыс. Поэтому для долларовых инвесторов еврооблигационные фонды по-прежнему будут представлять интерес.

Брокеры отбирают у ПИФов клиентов

Еще одним не очень сильным, но постоянно растущим драйвером вывода средств из ПИФов облигаций является переток клиентов на рынок брокерского обслуживания, в том числе для открытия Индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС). ИИС позволяет получить налоговый вычет двух типов: либо не уплачивая налог на полученную в результате торговли на рынке ценных бумаг прибыль, либо налоговый вычет в сумме внесенных на счет денежных средств (не более 52 тыс. руб. в год).

Всего за прошлый год число зарегистрированных на Московской бирже ИИС выросло примерно в 2 раза – до 600 тыс. Если же посмотреть в денежном выражении, то совокупный объем ИИС вырос за 2018 год в 2,7 раза, к концу года превысив 120 млрд руб.

Учитывая, что налоги с купонного дохода по ОФЗ и корпоративных облигаций, выпущенных после 1 января 2017 года, так не уплачиваются, купив на ИИС облигации, фактически можно дополнительно получить доходность в 13% за счет зарплатного вычета. При этом за то, что деньги находятся в ПИФе, пайщик будет платить управляющей компании, депозитарию и нести ряд других расходов в размере от 1,5% до 5% годовых. Причем платить придется вне зависимости от того, заработал ли управляющий денег пайщикам или их потерял: ежедневно от «тела» фонда будет списываться 1/365 ставки расходов, утвержденной правилами фонда.

Таким образом, инфраструктурные расходы пайщика могут достигать половины, а то и более доходности ОФЗ. Естественно, что во многом и из-за этого снижения фактически получаемой прибыли все больше и больше частных инвесторов будет уходить в самостоятельное плавание по морям рынка ценных бумаг.

Защита от инфляции

Пока у большинства пайщиков облигационных ПИФов поводов для печали нет. Из 59 ПИФов облигаций 35 принесли пайщикам ненулевой доход, а квартальную инфляцию в размере 1,77% переиграли 30 фондов. Отрицательную доходность получили преимущественно ПИФы, ориентированные на вложения в долговые обязательства в иностранной валюте – из-за роста курса рубля их рублевая доходность оказалась минусовой.

Однако надо учитывать, что показанная доходность некоторых фондов была не совсем рыночной. Кроме вознаграждение непосредственно управляющей компании и депозитарию с пайщиков взимаются еще «прочие расходы». Многие УК в конце года возвращают не понадобившуюся часть этих средств обратно в фонд. Но на счетах фонда они отражаются в начале квартала, тем самым увеличивая итоговую квартальную доходность.

Если же посмотреть на 5-летний горизонт, то результаты вложения в облигации выглядят не столь уж радужными. Из 45 фондов убытков не принес ни один, однако доход выше инфляции, составившей 40,8%, сумели заработать управляющие лишь 36 фондов, а вот 100-процентная девальвация рубля осталась непокоренной вершиной для всех ПИФов облигаций. Несмотря на то, что 5-летняя доходность даже лидеров рейтинга облигационных фондов примерно вдвое уступает доходности лучших ПИФов акций, их вполне можно рассматривать как инструмент долгосрочного накопления, защищающий от инфляции, но не от девальвации российской валюты.

Борис Соловьев
Российская газета