Коммерсантъ >> ЦБ выступает за воздержание. Не только брокерам, но и УК могут ограничить применение иностранных активов

События 2022 года показали риски инвестиций в иностранные ценные бумаги. В связи с этим ЦБ ограничивает доступ к ним неквалифицированных инвесторов. Взамен предлагается добавить в портфели облигаций российских эмитентов, но доступ к ним можно получить, лишь пройдя тестирование. Участники рынка отмечают высокий интерес к статусу квалифицированного инвестора, тем более что ЦБ намерен ужесточить условия его получения.

Фондовый рынок и частные инвесторы одними из первых почувствовали на себе ужесточение санкций западных стран против России. Самым болезненным стало не столько падение цен рублевых активов на десятки процентов — такие движения ни раз происходили на российском рынке за последние 15 лет, сколько заморозка счета НРД в Euroclear и Clearstream. Через этот счет осуществляла операции с иностранным ценными бумагами (ИЦБ) большая часть частных инвесторов и брокеров. Заблокированными оказались сбережения россиян на сотни миллиардов рублей.

К этому оказались не готовы не только физические лица, но и большая часть профессиональных участников фондового рынка и сам регулятор. Если в случае с блокировкой еврооблигаций российских эмитентов проблема была частично решена выпуском замещающих облигаций, то в случае ценных бумаг иностранных эмитентов решения до сих пор нет. Конечно, брокеры, банки и управляющие компании в индивидуальном порядке подали документы в финансовые регуляторы Люксембурга и Бельгии на получение индивидуальной лицензии, которая позволяет разблокировать активы клиентов, но до сих пор о положительных решениях ничего не известно. Успешнее были индивидуальные обращения в европейские суды физлиц, но такие случаи единичны.

Инвесторам Запад закрыли

В сложившихся условиях для минимизации рисков инвестиций в ИЦБ Банк России ведет активную работу по ужесточению требований к торговле иностранными акциями из недружественных стран. Первыми под ограничения попали клиенты брокеров. С 1 октября брокеры в соответствии с предписанием ЦБ перестали исполнять поручения клиентов, если они вели к увеличению доли таких бумаг в портфеле свыше 15%. С 1 ноября порог был снижен до 10%, с 1 декабря — до 5%, а с начала текущего года — до 0. В марте регулятор продлил действие предписание еще на полгода.

На этом мегарегулятор не остановился и в апреле опубликовал проект указаний, направленных на ограничение доли иностранных ценных бумаг в паевых инвестиционных фондах для неквалифицированных инвесторов. Речь идет об открытых и биржевых фондах, которые в последние годы выступали локомотивом роста рынка коллективных инвестиций. ЦБ предлагает ограничить долю инвестиций таких фондов в ИЦБ с текущих 100% до 40%. Этот шаг, как считает регулятор, позволит минимизировать для неопытных инвесторов риски, связанные с возможной блокировкой со стороны иностранных институтов. Для квалифицированных инвесторов условия не изменятся.

Немного истории

Возможность инвестировать средства паевых фондов в иностранные ценные бумаги привлекала управляющие компании с начала становления индустрии коллективных инвестиций, но долгие годы не было технической возможности это сделать. При этом почти у каждого ПИФа в инвестиционной декларации была заявлена возможность приобретать такие бумаги. Только в 2008 году ФСФР (в последние была присоединена к ЦБ) приняла все необходимые нормативы, позволяющие паевым фондам приобретать зарубежные акции, облигации и паи, а также депозитарные расписки. Хотя такой возможноcти участники рынка ждали долгие годы, но из-за мирового финансового кризиса первый фонд с ИЦБ появился лишь в 2010 году, а к концу 2012 году общее количество таких фондов достигло двух десятков. Настоящий бум в развитии таких ПИФов произошел после появления в России в 2018 году новой категории фондов — биржевых (БПИФ). В преддверии начала СВО инвесторам были доступны более 100 розничных фондов (половина из которых были БПИФами), инвестирующих исключительно в иностранные ценные бумаги, с суммарным объемом активов 172 млрд руб.

Принятые меры влияют на спрос российских инвесторов на данный вид активов. Судя по опросу Банка России, в минувшем году частные инвесторы продали акции и депозитарные расписки иностранных компаний более чем на 235 млрд руб., это самый высокий выход из данных активов с момента начала их торгов на «СПБ Бирже», и это на треть меньше притока в 2021 году. В итоге доля ИЦБ в структуре портфелей упала с 12,9% до 9,1%. Данных по продажам таких ценных бумаг менеджерами, управляющими паевыми инвестиционными фондами, нет, но о том, что и они активно продавали такие активы, можно судить по резкому падению цен активов в фондах. За минувший год, по данным ЦБ, вложения всех категорий фондов в ценные бумаги иностранных компаний сократилась более чем вдвое, до 294 млрд руб.

В этом году сокращение доли таких инвестиций продолжилось. Об этом говорят наблюдения участников рынка и данные торгов на «СПБ-Бирже». По оценкам биржи, суммарный объем торгов иностранными ценными бумагами на площадке в апреле составил только $2,5 млрд, что на 5,74% меньше мартовского результата и почти на 72% меньше, чем за аналогичный период минувшего года. Негативное влияние на спрос инвесторов на ИЦБ оказывает бурный рост российского рынка акций на фоне рекордных дивидендов ряда крупных компаний. По оценкам SberCIB Investment Research, дивидендные выплаты компаний из индекса Московской биржи в весенне-летнем сезоне 2023 года могут составить порядка 1,8 трлн руб. За весенние месяцы индекс Мосбиржи поднялся почти на 16%.

Расширение внутренних возможностей

Если с иностранными ценными бумаги ЦБ взял четкий курс на ужесточение, то в случае с российскими регулятор готов смягчать прежние ограничения. В частности, рассматривает возможность смягчения требований к рейтингу облигаций, доступных для инвестиций неквалифицированным инвесторам, не прошедшим тестирование. В настоящее время такие инвесторы могут купить только облигации с рейтингом ААА (наивысший уровень кредитоспособности) от АКРА или «Эксперт РА». Регулятор же предлагает снизить требования к рейтингу облигаций до А (умеренно высокий уровень кредитоспособности). Также рассматривается возможность уменьшения минимальной суммы инвестиций в закрытые ПИФы недвижимости, а также разрешение продажи некоторых простых облигаций со структурным доходом, но при условии прозрачной формулы расчета доходности и с учетом особых требований к базовым активам.

Наиболее значительным для инвесторов, как считают участники рынка, является смягчение требований к рейтингу облигаций, так как наивысший рейтинг имеют только самые крупные эмитенты на долговом рынке. По оценке младшего директора по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Михаила Никонова, основанной на данных Cbonds, сейчас у эмитентов с рейтингом AAA в обращении облигации на 13,1 трлн руб., эмитенты с рейтингом от AA+ до A — на 5,8 трлн руб. Всем неквалифицированным инвесторам также доступны ОФЗ Минфина, которые не имеют национального рейтинга, объем которых, по данным Михаила Никонова, составляет 18,9 трлн руб. Тем самым получается, что в абсолютных величинах расширение не будет значительным, но при этом резко расширяется спектр эмитентов. «В категории с рейтингом AAA 43 эмитента, на более низких ступенях от AA+ до A — 111 эмитентов»,— отмечает эксперт.

Рынок поддерживает предложение ЦБ по снижению требований к рейтингу по облигациям. «Стандартизация рейтинговой сетки под международные стандарты — это действительно хорошее решение, с учетом ужесточения правил получения статуса квалифицированного инвестора, так как рейтинг от ААА до А- примерно соответствует "инвестиционному" по международной шкале (не ниже ВВ по международной шкале)»,— отмечает руководитель отдела по работе с облигациями УК «Ингосстрах-Инвестиции» Николай Рясков. Такое расширение, по его мнению, откроет новые возможности для неквалифицированных инвесторов и для стратегий доверительного управления, ориентированных на неквалифицированных инвесторов, позволит компаниям сравнительно более низкого рейтинга получить доступ к более широкому пулу потенциальных инвесторов. Инвесторы получают возможность повысить эффективность инвестиций, так как доходности облигаций с более низким рейтингом традиционно выше. «По нашим оценкам, ликвидные корпоративные рублевые выпуски с рейтингом AAA торгуются с доходностью около 9%. Средняя доходность у выпусков с категорией A около 11–12% годовых»,— отмечает господин Никонов. По словам операционного директора «Цифра брокер» Галины Карякиной, расширение доступа к большему спектру инструментов для неквалифицированных инвесторов позволит увеличить доходы не только им, но и российским брокерским компаниям. Это важно для развития российского фондового рынка в целом.

Не все участники рынка разделяют оптимизм. Руководитель проектов ИК «ВЕЛЕС Капитал» Валентина Савенкова обращает внимание, что неквалифицированные инвесторы могут пройти тестирование и получить возможность совершать сделки с облигациями в том числе с низким кредитным рейтингом. Пройти тест можно у любого брокера, у многих такая опция предусмотрена в мобильном приложении. Пройти тест можно сразу на все доступные неквалифицированному инвестору ценные бумаги и отдельные операции с ними, либо прохождение теста будет предложено при попытке купить такой актив или совершить ранее недоступную операцию.

Квалификация идет полным ходом

Желание Банка России защитить розничных инвесторов от возможных финансовых потерь по причине непонимания работы тех или иных продуктов оправданно, ведь многие классы активов обесценились в минувшем году, а иностранные в основном оказались заморожены. Вместе с тем, как считает руководитель направления по взаимодействию с государственными органами УК «Альфа-Капитал» Николай Швайковский, важно не перейти грань, когда избыточные ограничения становятся преградой для доступа широкого круга инвесторов на фондовый рынок, в первую очередь к отечественным финансовым инструментам. «Подход должен быть гибким и учитывать текущую конъюнктуру, наличие или отсутствие альтернативных инструментов инвестирования»,— обращает внимание господин Швайковский.

Неудивительно, что в таких условиях растет спрос физических лиц на получение статуса квалифицированного инвестора. По данным ЦБ, по итогам минувшего года общее число квалифицированных инвесторов выросло на 64%, до 556 тыс. лиц. «За последний год (с конца февраля 2022 по конец февраля 2023 года.— "Деньги") количество квалифицированных инвесторов в "Цифра брокер" выросло на 27%. При этом наибольший интерес к получению статуса квалифицированного инвестора был отмечен в июне 2022 года»,— говорит Галина Карякина. «Если по состоянию на начало марта 2022 года доля квалифицированных инвесторов составляла порядка 15% по отношению к активным, то сейчас она выросла почти в два раза и составляет уже 29%»,— рассказал руководитель управления развития клиентского сервиса ФГ «Финам» Дмитрий Леснов. При этом он обращает внимание, что за рассмотренный период число активных инвесторов данного типа выросло почти в три раза.

Тестирование

В настоящее время частных инвесторов можно разделить на три группы — это неквалифицированные инвесторы, инвесторы, прошедшие тестирование, и квалифицированные инвесторы. Если последней категории доступен максимально широкий инструментарий активов как на российском, так и на иностранном рынке, то первой категории доступны только самые надежные акции и облигации на российском рынке, а также валюта. Если же инвестор хочет расширить список доступных активов, но не дотягивает до требований для получения статуса квалифицированного инвестора, то он может пройти тестирование, которое предназначено для снижения рисков потери капитала из-за незнания более сложных финансовых инструментов.
Тест состоит из семи вопросов, три из которых оценивают опыт инвестирования, четыре оставшихся проверяют знание финансовых инструментов. Итоговые вопросы выбираются из 11 вариантов по каждому инструменту. Для успешного прохождения необходимо правильно ответить на все вопросы, тестирующие знание инструмента. В случае провала можно попробовать снова. Число попыток не ограничено.
Всего инвестору доступно пятнадцать тестов, сдача которых открывает доступ к таким инструментам, как российские акции, не включенные в котировальные списки, договоры репо, иностранные акции, требующие тестирования, закрытые ПИФы, доступные неквалифицированным инвесторам, сделки с неполным покрытием, облигации иностранных эмитентов, требующие тестирования, облигации иностранных эмитентов, учрежденные не в ЕАЭС, ЕС и Великобритании, конвертируемые облигации, облигации со структурным доходом, облигации РФ, выпущенные не в РФ, ЕАЭС, ЕС, но с рейтингом Банка России, паи / акции иностранных ETF со спонсируемым доступом на бирже и без него, паи ЗПИФов, доступные неквалифицированным инвесторам, производные финансовые инструменты (фьючерсы, опционы), структурные облигации, российские облигации без рейтинга. «Этих инструментов более чем достаточно, чтобы составить полноценный инвестиционный портфель для инвесторов, у которых недостаточно средств или оборота, чтобы получить статус квалифицированного инвестора»,— считает Валентина Савенкова.

Квалифицированные инвесторы могут торговать всеми инструментами, доступными как на российском, так и на международном рынках. К примеру, такому участнику рынка будут доступны акции и депозитарные расписки зарубежных компаний, которые не торгуются на российской бирже; операции с еврооблигациями; паи закрытых инвестиционных фондов, венчурных инвестиционных фондов, а также хедж-фондов; структурные ноты и другие производные финансовые инструменты. К тому же они могут участвовать в сделках IPO не только на локальном, но и на внешнем рынке. Применение столь широкого инструментария позволяет потенциально получить более высокую доходность, но сопряжено с повышенными рисками.

В настоящее время для получения статуса квалинвестора физическое лицо должно соответствовать одному из пяти требований: владеть активами не менее чем на 6 млн руб. или за последние четыре квартала в среднем совершать не менее 10 сделок в квартал, но не реже одного раза в месяц также на сумму не менее 6 млн руб.; иметь опыт работы в должности, на которую в соответствии с федеральными законами требовалось согласование Банка России, или последние пять лет работы в организации, имеющей статус квалифицированного инвестора; иметь высшее экономическое образование по факту окончания определенного вуза, квалификацию в сфере финансовых рынков или международный сертификат CFA, CIIA или FRM. «В основном статус квалифицированного инвестора получают за счет объема активов»,— отмечает Галина Карякина.

В настоящее время ЦБ выступает за ужесточение требований к получению статуса квалифицированного инвестора. В частности, регулятор выступает за увеличение требуемого размера имущества до 30 млн руб., а также учитывать только ликвидные активы. Участники рынка выступают как минимум за двукратное снижение этой суммы. «В текущих условиях, когда 80% инвесторов имеют на брокерских счетах либо 0 руб., либо сумму менее 10 тыс. руб., порог в 30 млн руб. выглядит чрезвычайно завышенным»,— полагает Дмитрий Леснов.

По мнению Николая Швайковского, слишком высокий порог входа может побуждать сегмент состоятельных клиентов искать варианты доступа к «квальным» инструментам через иностранных финансовых посредников. Это чревато дополнительным оттоком капитала из России. «Акцент в ограничениях стоит делать не на имущественный ценз, а на образовательный — это позволит повысить уровень игроков рынка»,— считает гендиректор Accent Capital Марина Харитонова.

Василий Синяев
Коммерсантъ. Приложение "Деньги"