Коммерсантъ >> ЦБ задал курс. Какие инвестиции стали лучшими за лето

Лето 2025 года стало лучшим для рынка коллективных инвестиций как минимум за последние десять лет. В этот период все без исключения крупные розничные фонды принесли доход своим пайщикам. Лучшую динамику показали фонды некрупных российских компаний, ориентированных на внутренний спрос. Сопоставимый доход принесли фонды рублевых облигаций во главе с продуктами с превалирующей долей госбумаг и с постоянным купонным доходом. При дальнейшем снижении ключевой ставки такие облигационные ПИФы могут принесли доход до 30%, оценивают портфельные менеджеры.

Летние месяцы были успешными для всех категорий паевых инвестиционных фондов. По данным Investfunds, все 183 крупных розничных фонда (ОПИФы и БПИФы, стоимость чистых активов которых превышает 500 млн руб.) за этот период показали прирост стоимости пая. Такого не было ни разу как минимум в последнее десятилетие.

Анализ исторических результатов отрасли коллективных инвестиций показал, что каждый год летом находились убыточные фонды, а в некоторые периоды их число было доминирующим. Например, летом 2024 года стоимость пая снизилась у двух третей всех крупных ПИФов. Помимо того что в 2025 году не было убыточных продуктов, управляющие смогли заработать неплохую прибыль для клиентов. По итогам отчетного периода у 148 фондов стоимость пая выросла более чем на 5%, а у 28 лучших — на 10–17,5%.

Акции роста

Лидерами роста стали ПИФы, ориентированные на компании второго и третьего эшелонов или с доминирующей долей таковых. По данным Investfunds, цена паев таких фондов по итогам летних месяцев выросла на 10–17,5%, в два-три раза обогнав фонды широкого рынка акций. Малоликвидные бумаги обладают большей волатильностью и, соответственно, смогли больше вырасти от локальных минимумов весенней коррекции на фоне общего роста индекса Московской биржи полной доходности — на 7,8%. Фонды широкого рынка акций показали прирост стоимости пая на уровне 5–8%.

В структуре индекса Мосбиржи доминируют компании ресурсных секторов (нефть, газ, металлы), которые испытывают сейчас давление на финансовые результаты из-за сильного курса рубля, что ограничивает потенциал выплаты дивидендов. «В таких условиях инвесторы закономерно аллоцируют капитал либо в компании-бенефициары внутреннего спроса, либо в компании, которые могут выиграть от возможного снижения ставки, в частности компании небольшого (относительно) размера с высокой долговой нагрузкой. В наших портфелях хорошо себя показали бумаги “Полюса”, которые реагировали на рост цен на золото, акции “Ростелекома”»,— отмечает портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Никита Зевакин.

Одни из лучших показателей на рынке акций продемонстрировали компании электроэнергетического сектора, подорожавшие с начала года на 30–92%. «В бумагах электроэнергетики, вероятно, сработал эффект низкой базы, сектор долго оставался под давлением, из-за масштабных инвестиционных программ дивидендная доходность у многих компаний сильно снизилась, инвесторы продавали бумаги»,— отмечает портфельный управляющий УК «Первая» Андрей Алексеев.

Долговое многообразие

В очередном триместре в лидерах роста оказались и фонды рублевых облигаций. Основная масса ПИФов гособлигаций или с их доминирующей долей показала рост стоимости пая на 12–13,5%. Стоимость паев большей части ПИФов корпоративных облигаций выросла на 9–12,8%. За лето индекс гособлигаций Московской биржи RGBITR вырос на 10,9%, индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS прибавил около 10%.

Ключевой причиной роста облигаций стало долгожданное начало цикла смягчения денежно-кредитной политики Банка России. В июне ключевая ставка была снижена на 100 базисных пункта (б. п.), а в июле — еще на 200 б. п., до 18%. «Изменения в политике регулятора вызвали всплеск интереса к облигациям и облигационным ПИФам. Инвесторы спешили зафиксировать еще высокие доходности в долговых инструментах на фоне начала снижения ставок сравнительно более коротких банковских депозитов»,— отмечает начальник отдела доверительного управления «Тринфико» Максим Васильев. По данным Мосбиржи, только за июнь—август инвесторы вложили в облигации 562 млрд руб., еще около 280 млрд руб. было инвестировано в ПИФы облигаций.

В таких условиях наибольший рост показали государственные облигации как наиболее ликвидный и объемный сегмент рынка долгового капитала России. По данным господина Васильева, снижение кривой доходности ОФЗ за лето составило 70–200 б. п., при этом стоимость среднесрочных и длинных выпусков ОФЗ выросла на 8–10%. Такие впечатляющие результаты объясняются как непосредственным снижением ключевой ставки, так и изменением оценок регулятора дальнейшей динамики инфляции на горизонте нескольких лет.

«Правильно управляя дюрацией и процентным риском в период снижения ставки, можно заработать большую доходность, чем за счет кредитного риска. А из корпоративных бумаг сложно собрать портфель с высоким кредитным качеством на уровне гособлигаций и сроками три-пять лет до погашения, поэтому мы считаем, что время корпоративных бумаг точно придет, но пока делаем ставку на ОФЗ»,— отмечает директор по развитию продаж продуктов благосостояния ПСБ Максим Быковец.

Смягчение денежно-кредитной политики ЦБ негативно сказалось на доходности фондов денежного рынка. По данным Investfunds, цена паев таких ПИФов выросла по итогам лета на 4,5–4,8%, это на 0,5–0,7 процентного пункта хуже результата весенних месяцев. Тем не менее текущая доходность фондов RUSFAR (средняя ставка российского обеспеченного финансирования — 17%) все равно выше ставок по депозитам, которые даже по коротким продуктам опустились ниже 15%, а потому приток инвестиций в такие фонды продолжается. По итогам трех летних месяцев чистые вложения в ПИФы денежного рынка составили 112 млрд руб.

Валютная переоценка

Неплохой результат показали и фонды с валютными активами: еврооблигации, замещающие облигации и бумаги, номинированные в юанях, а также драгметаллы. По данным Investfunds, паи таких фондов прибавили в цене 4–6,5% и 5,4–6% соответственно. Основным фактором роста стоимости их паев было ослабление рубля против ведущих мировых валют, произошедшее в конце отчетного периода.

В конце августа внебиржевой курс доллара под влиянием снизившегося предложения валюты со стороны экспортеров и сезонного роста спроса на нее со стороны населения и импортеров поднялся до 80 руб./$. В итоге курс американской валюты вышел из коридора, в котором торговался все летние месяцы.

Эффект был усилен ростом стоимости базовых активов. Индекс Московской биржи замещающих облигаций RURPLRUBTR прибавил за три месяца 7%, индекс локальных валютных облигаций вырос при этом на 3%. Стоимость золота поднялась на мировом рынке на 4,8%, до $3488 за тройскую унцию, вплотную приблизившись к историческому максимуму, установленному в апреле ($3,5 тыс. за унцию). Весь рост пришелся на третью декаду августа, на период после выступления главы ФРС Джерома Пауэлла в Джексон-Хоуле, где он заявил о возможном снижении ставки в сентябре. «Добавил импульс цене золота слабый отчет по занятости в США: слабые данные по рынку труда укрепили ожидания снижения ставок ФРС, рынок закладывает два-три шага до конца года»,— отмечает директор департамента управления благосостоянием УК «АФ Капитал» Руслан Клышко.

Ставка на рост

Управляющие с оптимизмом смотрят на перспективы осенних месяцев по широкому набору активов, так как не сомневаются в том, что Банк России продолжит снижать ключевую ставку. Стабильный и высокий результат при этом продолжат демонстрировать фонды облигаций во главе с ПИФами гособлигаций. По мнению Максима Быковца, потенциал роста в таких бумагах сохранится в 2025-м и следующем году. По его оценке, в ближайшие 9–12 месяцев доходность таких бумаг может составить 30% годовых.

Высокий потенциал роста управляющие видят и у российских фондов акций, причем теперь и в отсутствие значимых улучшений геополитики. По их мнению, ключевую роль будут играть темпы снижения ключевой ставки Банком России. Это, с одной стороны, снижает ставки по депозитам, с другой — ведет к уменьшению доходности инструментов денежного рынка и облигаций, повышая привлекательность более рисковых стратегий, нацеленных на акции.

Вдобавок к этому, как отмечает Максим Васильев, более низкая ключевая ставка будет поддерживать тренд на ослабление курса рубля и постепенно способствовать перетоку инвестиций в квазивалютные инструменты и на рынок акций. «Пока нашими фаворитами остаются в основном бумаги из ИТ-сектора и банки, но по мере ослабления рубля фокус инвесторов будет смещаться в сторону экспортеров на ожиданиях восстановления прибыли уже в следующем году»,— отмечает Андрей Алексеев из УК «Первая». Никита Зевакин из УК «Альфа-Капитал» сохраняет осторожный взгляд на ресурсных игроков (компании нефтегазового и металлургического секторов).

Виталий Гайдаев
Коммерсантъ