Чем может грозить предоставление прямого доступа инвесторам к Мосбирже - Ведомости, 15 мая 2024

Вопрос предоставления прямого доступа инвесторам к торгам на Мосбирже, минуя брокеров-посредников, вызывает последние месяцы эмоциональные споры профсообщества в СМИ, но 15 мая тему дезинтермедиации впервые публично подняли представители Банка России, Госдумы, Минфина, Московской биржи и рынка на конференции НАУФОР «Российский фондовый рынок 2024».

Действительно, Мосбиржа предлагает обсудить прямой доступ к площадке, заявила председатель ЦБ Эльвира Набиуллина, уточнив, что в мире таких прецедентов регулятор не обнаружил. Для ЦБ вопрос о пользе или вреде этого процесса остается открытым, заявила она: «Надо решить, что с этим делать, в самом начале, чтобы потом не ломать устоявшиеся бизнес-модели». Сейчас по закону о рынке ценных бумаг предоставлять доступ к бирже может только профучастник (брокер, УК) с лицензией ЦБ.

В Мосбирже идею впервые публично подтвердили 15 мая, но обозначили как вынужденную. На рынке уже идет процесс дезинтермедиации: крупные брокеры строят внутренние биржи, заявил «Ведомостям» в кулуарах форума глава набсовета Мосбиржи Сергей Швецов. «Если мы хотим сохранить конкурентную среду и глубокую ликвидность, что необходимо для удвоения капитализации рынка, то растаскивать ликвидность по отдельным игрокам мы считаем вредным», - говорит он.

Поэтому Мосбиржа поставила вопрос либо сохранения ликвидности на торговой площадке, либо получения биржей таких же регуляторных возможностей, какие есть у крупных игроков, отметил Швецов, в ином случае ликвидность растащат три-четыре крупных игрока.

Швецов отметил, что крупные игроки сводят заявки внутри собственных пулов и не пускают своих клиентов на биржу. Процесс совершения клиентских сделок внутри брокера, минуя биржу, называется интернализацией. На микроуровне такие брокеры «зарабатывают дополнительную копеечку», на макроуровне мелким игрокам тогда вообще нечего будет делать, считает топ-менеджер Мосбиржи.

Российский фондовый рынок потеряет ликвидность, если тенденция создания мини-бирж в крупнейших брокерах продолжится, опасается Швецов. «Давайте <...> уберем вот эти мини-биржи. И биржа будет биржей, брокеры будут брокерами», - заявил он в ходе конференции.

Позицию биржи - не растаскивать ликвидность - поддержал замминистра финансов Иван Чебесков, считая, что разбивать ее неправильно, хотя и интернализация, и дезинтермедиация - естественная эволюция рынка. «Это такое наше светлое будущее, когда мы все будем купаться в рыночной ликвидности. Но сейчас, мне кажется, об этом просто нет смысла говорить», - заметил Чебесков.

Дезинтермедиация - крайне несвоевременная и ненужная концепция: роли финансовых институтов нарушаются, поскольку биржи становятся конкурентами брокеров за клиентов, заявил в ходе дискуссии президент НАУФОР Алексей Тимофеев. В результате брокеры будут избегать биржи и интернализация, которая, как кажется, спровоцировала дискуссию о дезинтермедиации, будет тем более очевидна и неизбежна, продолжил он, брокеры будут создавать собственные пулы и внебиржевые инструменты. Это нанесет удар по ликвидности из-за фрагментации фондового рынка, сама дезинтермедиация быстрее ведет к интернализации, чем наоборот, констатировал он.

Тезис поддержал экс-глава «СПБ биржи», глава ассоциации НП РТС Роман Горюнов. Мосбиржа обладает естественной монополией с точки зрения регуляторных требований, например в части раскрытия клиентов со стороны брокеров. Другой фактор - монополия в лице НРД (входит в группу Мосбиржи): если центральный депозитарий вдруг начнет обслуживать всех физлиц, то остальные депозитарии могут «расслабиться и больше ничем в жизни не заниматься», пояснил Горюнов. В нынешнем правовом поле эта дискуссия, если она содержательная, требует смены регуляторной базы в части раскрытия информации брокерами, изменения расчетной инфраструктуры и проч., констатировал он. Закон России допускает наличие нескольких бирж, поэтому говорить про панацею в виде единственного пула ликвидности некорректно. И наличие нескольких ликвидных пулов не является чем-то, что будет тормозить российский рынок, уверен он.

Обсуждения прервал глава комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков, назвав их «словоблудием». На рынке сформирована инфраструктура и конкурировать в равных условиях должны «СПБ биржа» с Мосбиржей, объяснил он. «Больше ничего особенного не надо придумывать», - констатировал Аксаков.

«Крупнейшими тремя-четырьмя игроками» на фондовом рынке являются «Тинькофф инвестиции», брокеры ВТБ и Сбербанка.

Интернализация позволяет обеспечить клиентам торги в любое время суток помимо доступных дневной и вечерней сессий Мосбиржи, объясняет директор управления электронных рынков Сбербанка Аиша Кубезова, по этой причине сейчас биржа открыла диалог о расширении времени торговых сессий.

Практика интернализации распространена и на развитых фондовых рынках, в то же время мы не знаем успешной практики прямого доступа физлиц к бирже, говорит Кубезова, добавляя, что при появлении торговли внутри брокера есть регуляторное требование к брокеру по исполнению клиентской заявки по лучшей цене.

Доля клиентов «Тинькофф инвестиций» в биржевом обороте Мосбиржи - 25-30%, говорит их представитель. Никакой интернализации нет, заверяет он, менее чем в 10% случаев за счет предложения лучших цен от третьих лиц компания дает клиенту более выгодные условия - под контролем регулятора и в полном соответствии с законом. Такая практика распространена как в России, так и во всем мире.

Мосбиржей уже пролоббированы изменения законодательства, позволившие привлекать напрямую юрлиц, продолжает представитель «Тинькофф инвестиций». Следующий шаг - в феврале этого года началась дискуссия о допуске физлиц на биржу напрямую. С учетом того что биржа обладает знаниями об активности каждого конкретного клиента и его персональными данными, инициатива вызывает у всех участников рынка обоснованные опасения, продолжает он: «Монополист, который повысил биржевую комиссию почти в 2 раза осенью 2022 г., теперь претендует на расширение своей монополии». Поэтому участники рынка в настоящее время совместно прорабатывают механизмы защиты своего бизнеса, резюмировал представитель «Тинькофф».

Если биржа получит возможность использовать клиентов, которых перед ней раскрыли брокеры, будет нарушен вопрос справедливости и конкуренции, добавляет Кубезова: брокеры вложили средства в их привлечение, обучение.

ВТБ готов конкурировать на равноправной основе, но считает несправедливой конкуренцию, когда кто-то находится в превалирующей позиции или имеет регуляторный арбитраж, заявил «Ведомостям» руководитель департамента брокерского обслуживания банка Андрей Яцков.

В случае допуска клиентов к торгам напрямую большой вопрос состоит в том, сможет ли биржа обеспечить такой же уровень сервиса, какой дают брокеры, продолжает Кубезова. Более того, возникает концентрация риска на одном контрагенте, говорит она. В случае проблемы на стороне одного профучастника она локальная и не создает сложностей для всего рынка в целом. Но возложение на биржу как инфраструктурную организацию функции по непосредственному обслуживанию розничных клиентов приводит к концентрации рисков, которые в настоящее время распределяются между всеми брокерами.

Даже если вопрос дезинтермедиации будет решен в пользу Мосбиржи и НРД, группе потребуется значительный ресурс для внедрения всех процессов, указывает Яцков. И в краткосрочной перспективе это может ухудшить как надежность инфраструктуры, так и качество клиентского сервиса по сравнению с традиционными брокерскими компаниями, которые вложились в привлечение инвесторов на фондовый рынок, резюмирует топ-менеджер.

Софья Шелудченко

Читать на сайте Ведомости