Президент НАУФОР Алексей Тимофеев выступил на Финансовом конгрессе Банка России

Президент НАУФОР Алексей Тимофеев принял участие в Финансовом конгрессе Банка России, став участником двух сессий "Архитектура финансового рынка: тенденции к трансформации роли посредника и инфраструктуры" и "Защита интересов розничного инвестора и развитие рынка: Пройти по лезвию", прошедших 4 июля.

Тезисы выступления Алексея Тимофеева

Дезинтермедиация мешает решению задачи удвоения капитализации рынка к ВВП. Она ведет к фрагментации рынка и ликвидности. Связана ли идея прямого доступа с интернализацией? Я считаю, что нет. Мы будем обсуждать тему интернализации, и я, забегая вперед, скажу, что, ограничение в отношении интернализации должны быть введены. Проблема торговли в выходные дни - это самостоятельная тема целесообразности биржевой торговли в выходные дни, не важно, с прямым ли или опосредованным доступом инвесторов, и тоже требует дополнительного обсуждения.

Почему дезинтермедиация - плохо? Технологическое развитие позволяет инвесторам торговать напрямую. Меняют ли технологические изменения отношения на рынке, мотивацию, которой руководствуются ее участники, распределение ролей? Прямой доступ делает брокеров и биржу конкурентами друг другу. И создает основание для того, чтобы брокеры начинали избегать сотрудничества с биржей - чего нам не хотелось бы. Я, наверное, гораздо в большей степени сейчас защитник биржи, потому что говорю о том, что должно быть условием для сохранения роли биржи как централизованной площадки, места, где определяется справедливое ценообразование. Если брокеры воспринимают биржу в качестве своего конкурента, они начинают создавать даркпулы, осуществлять кроссагентирование, интернализацию, уходят на внебиржевой рынок. Ничего полезного для финансового рынка это не дает.

Я думаю, что интернализация как повод для обсуждения дезинтермедиации - несколько искусственна, и вижу биржу достаточно последовательной в реализации идеи прямого доступа. Биржа уже реализует проект маркетплейса, является оператором обмена на рынке ЦФА - все эти проекты основаны на прямом доступе. И тот и другой проект для рынка ценных бумаг назвать успешными нельзя, ровно потому, что к нему не присоединились брокеры. На рынке ценных бумаг может произойти ровно то же самое - брокеры постараются отмежеваться от биржи как от места, где они собираются для того, чтобы торговать.

Наша дискуссия могла бы носить менее ожесточенный и публичный характер, если бы корпоративная структура биржи, а именно - Биржевой совет, был бы тем местом, где брокеры могли бы заявить свои возражения по поводу концепции прямого доступа. Но, к сожалению, это не произошло. О чем на следовало бы подумать - как внутри Биржи создать место, площадку, где брокеры и Биржа могли бы обмениваться своими мнениями по поводу тех вопросов, которые могут угрожают их сотрудничеству.

В конце 90-х годов - начале 2000-х, когда произошло акционирование бирж, они стали коммерческими организациями, и брокеры перестали быть партнерами, стали клиентами - возникла основа для конфликта между ними. Я думаю, что часть дискуссии, касающаяся прямого доступа, могла бы быть осуществлена именно на этой площадке. Я бы предложил Бирже задуматься об этом и в последствии такого рода дискуссии начинать и вести на биржевой площадке, может быть, даже не беспокоить ими регулятора.

Когда говорят о том, почему инвесторам было бы полезно получить прямой доступ на биржу, упускают одну простую вещь - не учитывают того, что прямой доступ убирает юридические различия между брокером и биржей, создается по существу еще один брокер, который до поры до времени будет называться биржей.

Что касается интернализации. Нужно ли ее запрещать? Скорее нет. Потому что интернализация сегодня, в условиях монопольного положения биржи, является единственным способом влияния на нее. Если между биржами и брокерами будет правильная конкуренция, интернализация утратит дисциплинирующий для биржи эффект, который она имеет сейчас, в том числе и в отношении тарифов.

Институциональные инвесторы - это качество инвестиционных решений, на которые розничные инвесторы могут ориентироваться, это сильное плечо, на которое они могут опираться, стабилизация рынка снижения его волатильности институциональные инвесторы.

Про ЦФА. Наш рынок традиционных финансовых инструментов оказался перерегулирован. Я - предлагаю дерегулировать. Рынок ЦФА демонстрирует как именно можно было бы рынок традиционных финансовых инструментов дерегулировать.

Я рад этому эксперименту. И считаю, мы должны найти общее, хорошее решение для того и для другого рынка, потому что это одна и та же «птица». И решения наши должны быть одинаковыми. В одном случае дерегулирование, в другом случае, в какой-то степени дорегулирование рынка.

Розничные инвесторы - очень разные. Им нужно обеспечивать свободу операций, инвестиционных решений. Недопустимы регуляторные приемы традиционные для рынка банковских, например, услуг, или страховых услуг. Здесь степень свободы усмотрения инвестиционных решений должна быть выше. Это очень важно.

Удивительно, что он выбрал брокерские, в первую очередь, услуги. Это требует осмысления, мы не знаем точно, почему это произошло. Возможно, это вопрос эволюции, стремление сохранить максимальный контроль за своими инвестициями, недоверие доверительным формам оказания услуг. Возможно постепенно произойдет переток с брокерского обслуживания в доверительные услуги. Но мне кажется, нужно это сильнее стимулировать. И здесь налоговые стимулы, наверное, будут наиболее эффективными.

Я не очень согласен с той точкой зрения, что долгосрочными инвестициями считается «купить и держать». Участие в IPO - это тоже долгосрочные инвестиции. Пока человек не покинул рынок, не ушел в деньги, это долгосрочные инвестиции. Он меняет инструменты, он остается на рынке - это инвестор долгосрочный. Паевой инвестиционный фонд - это компенсация недостаточной компетенции самого инвестора профессионализмом и компетенцией управляющего плюс диверсификацией. Конечно, мы должны это поощрять гораздо более сильными мерами, чем это делали до сих пор. Давайте попробуем переломить ситуацию! Роль институциональных инвесторов, управляющих компаний, паевых инвестиционных фондов на пользу и той части розничных инвесторов, которые выберут брокерское обслуживание.