Дмитрий Михайлов (Вестник НАУФОР №5 2014)

Дмитрий Михайлов, генеральный директор ЗАО "ИДжи Кэпитал Партнерс"

"СЕЦНАЗ ФОНДОВОГО РЫНКА" Интервью.

Дмитрий Михайлов, генеральный директор ЗАО "ИДжи Кэпитал Партнерс", рассказал главному редактору "Вестника НАУФОР" о том, каким образом обеспечить владельцу пая возможность пить кофе в любой ситуации; а также о том, почему торговать эффективностью рынка лучше, нежели делать ставку на неэффективность.

- Дмитрий, можете ли вы рассказать о динамике развития компании?

- Компании "EG Capital" исполняется 20 лет. Замечу, что EG означает equity growth (то есть рост активов). В прошлом году мы провели ребрендинг (раньше мы назывались ЗАО "РТК-ИНВЕСТ", затем ЗАО "Управляющая компания "Достояние"). Сменили акционеров. Компания принадлежит физическим лицам, есть главный бенефициар, который является председателем Совета директоров. Он принял решение приобрести компанию, чтобы поучаствовать в пенсионном бизнесе, потому что видит здесь хороший потенциал.

После ребрендинга компания сфокусировалась на двух типах клиентов: ключевые НПФы и частные состоятельные инвесторы. При этом, конечно, мы сохранили традиции - и высокотехнологичного инвестиционного бизнеса, который был фишкой РТК-ИНВЕСТ, и работу с консервативными инструментами fixed income, которая была сильной стороной компании "Достояние".

НПФы и другие институциональные клиенты были нашими клиентами всегда, а вот в поход за частными состоятельными клиентами и активами family office мы отправились только сейчас.

Работа продолжается. В будущем мы делаем большую ставку на страховые компании.

- В каких направлениях вы работаете с НПФами?

- Эта отрасль переживает сейчас сильную трансформацию. Мы помогаем фондам пройти путь акционирования и выстроить бизнес в новом качестве.

Сейчас НПФы уже прошли большой путь, они получили от Центрального банка подтверждение, что соответствуют его рекомендациям о параметрах "правильного" фонда. Начинается самое сложное - вступление в систему гарантирования. Критерии, которым должны соответствовать пенсионные фонды, разработаны АСВ. Мы не успели предварительно повлиять на параметры этих показателей, хотя элементов согласования критериев с профсообществом было, на наш взгляд, недостаточно.

Но сейчас говорить об этом уже поздно, надо действовать в том нормативном поле, которое существует. Сейчас мы помогаем клиентам доводить до нужного уровня те участки бизнеса, которые не полностью соответствуют пожеланиям регулятора, создавать продвинутую систему риск-менеджмента.

- Значит ли это, что прежде пенсионные фонды работали без систем риск-менеджмента?

- Системы риск-менеджмента у фондов, конечно, были, но не в том формате, который теперь требуется. ЦБ привык, что банки регулируются по строгим критериям Базельского комитета, сейчас банковский регулятор уже внедряет нормативы так называемого Базеля-3. Разумеется, НПФы в целом от этого уровня требований далеки. Конечно, все дифференцировано. Крупнейшие НПФЫ уже позволили себе сделать продвинутые системы риск-менеджмента некоторое время назад, а фонды помельче создают эти системы только сейчас. Мы помогаем своим клиентам на этом направлении консультациями, софтом.

ЦБ удовлетворил заявки всех наших партнеров, все работавшие с нами НПФы акционировались.

- Насколько это сложно?

- На самом деле акционирование - простое юридическое действие. Организация подает документы в налоговую инспекцию и получает новый ИНН как новый налогоплательщик. На этом, собственно, все заканчивается. Новое акционерное общество в результате этой процедуры появилось.

Первыми акционирование прошли НПФ "Благосостояние" и НПФ "Газфонд", они акционировались по усеченной программе, одновременно с ними процедуру прошли еще несколько фондов. Потом, после небольшой паузы, пошла вторая волна акционирования, наши клиенты были в этой, второй, волне.

- Что происходит потом, после того как фонд получил уведомление, что он превратился в АО?

- Самое интересное начинается именно потом, когда появился АНПФ. Дальше фонду нужно, как уже сказано, войти в систему гарантирования. Этому предшествует серьезная проверка ЦБ, которая должна подтвердить, что НПФ годится для включения. Необходимо начинать платить страховые взносы. Нужно соответствовать определенным критериям: корпоративного управления, прозрачности системы риск-менеджмента, обслуживания у достойного спецдепа и УК.

Каждый НПФ должен публично показать, как именно он выбирает управляющую компанию и спецдеп, по каким критериям. Эта информация должна присутствовать на сайте фонда.

Наш клиенты НПФы такие документы разработали давно, но прежде они были внутренними, а сейчас должны перейти в открытый доступ.

- Это хорошо?

- Мне очень нравится эта вводимая ЦБ правильная тенденция: прозрачность, регулярная отчетность. Другое дело, что ЦБ сложно перестраиваться на работу с небанковскими структурами, которые имеют свою специфику.

- А в чем специфика?

- Центробанк внедряет для НПФов новый план счетов. Внедряются новые требования к собственным средствам (для управляющей компании и НПФа это аналог собственного капитала для банков). Раньше было так, что чем больше рисков принимает банк, тем больше должен быть его капитал. А у управляющих все не так, у них размер собственных средств не привязан к размеру активов. И это не совсем правильно, но положение, уверен, будет изменяться поэтапно. Сначала будет увеличен размер собственных средств. Думаю, потом произойдет и привязка к размеру активов.

- Является ли размер капитала достаточной гарантией? Вот был хорошо капитализированный банк "Леман бразерс".

- В "Лемане" имело место недостоверное раскрытие информации, там были пропущены сигналы системы риск-менеджмента.

В отношении риск-менеджмента нужные для НПФов настройки происходят как раз при прохождении системы акционирования. Сейчас управляющая компания все еще не обязана иметь систему риск-менеджмента, а с фондами иначе - НПФ долго не был обязан это иметь, но сейчас уже обязан.

В нашей компании риск-менеджмент был налажен с самого начала, сейчас мы ведем большую работу по его автоматизации. Исторически мы очень консервативно управляем портфелями клиентов и теперь стали еще более консервативны. В частности, отказались от вложений в акции.

- Вообще?

- У нас есть стратегии на акциях для частных состоятельных клиентов, связанные с арбитражем на рынке долевыхбумаг. Но на пенсионные деньги мы точно акции не покупаем. Инвестируем только в инструменты с фиксированной доходностью, и я считаю, что это правильно. Аналогичные инструменты мы предлагаем для состоятельных частных клиентов, и это всегда инструменты с защитой капитала.

- То есть вы работаете с производными?

- Да, в компании есть деск по деривативам, но есть также более сложные стратегии, где защита капитала обеспечивается не только деривативами, но и динамическим управлением, аллокацией.

Мои клиенты никогда не проигрывают деньги, ни при каких обстоятельствах. Клиент может не заработать, такое возможно и бывает, но потерять он не может никогда. Единственное исключение составляют открытые фонды, в соответствии с законодательством они так структурированы, что управляющая компания не может в полной мере хеджировать их риски. Но мы планируем через НАУФОР пролоббировать изменения в этом сегменте с тем, чтобы открытые фонды получили возможность защищаться полностью. Наша цели - защита капитала на любую инвестицию.

Но самое главное для нас сейчас - НПФ, мы на них сосредоточились, предоставляем им сервис аналитической и юридической поддержки при вступлении в АСВ. Очень плотно погрузились в эту тематику.

- Что получит рынок в результате реформы фондов?

- Там очень много нюансов. Некоторые решения, например, решение о возможности банку быть трансферагентом, - были пролоббированы крупными НПФами с государственным участием, имеющими банковскую сеть. Чем это закончится в конечном итоге, прогнозировать сложно. (Имею в виду функции банков-трансферагентов по удостоверению подписей граждан на заявлениях по выбору управляющей компании.) Трансферагент - организация, с которой территориальное отделение ПФР заключило договор о взаимном удостоверении подписей на заявлениях о переводе накопительной части пенсии. Напомню, что по закону застрахованное лицо может передать заявление в орган ПФР лично, а может - через организацию-трансферагента. Последний в свою очередь полученное заявление гражданина обязан перевести в электронную форму, подписать электронной цифровой подписью и передать в орган ПФР. Ответственность за достоверность и правильность оформления документов несет трансферагент.

И в этом поле возникает множество вопросов. Скажем, возникнет ли новая структура, которая будет удостоверять подпись клиента, можно ли будет это делать в интернете? Крупные наши банки-партнеры до получения ясности по этому вопросу начали делать проекты удостоверяющих центров.

С моей точки зрения, процедуру нужно (и можно!) сделать идеально удобной технологически. Допустим, я захожу в "Старбакс" и понимаю, что у меня нет наличных денег. Тогда я захожу через смартфон в свой личный кабинет, подписываюсь электронной подписью, продаю пай, деньги приходят мне на карточку, и карточкой я расплачиваюсь за свой кофе. В течение пары минут.

Заставлять пайщика идти к нотариусу и заверять там пакет доументов - процедура хлопотная и совсем не обязательная.

- Риски в такой процедуре есть?

- Центральный банк считает, что риски есть. Но есть же технологии, которые позволяют делать описанные вещи безопасно. Мы плотно работаем в этом направлении со спецдепозитариями и регистраторами в части коллективных инвестиций, в части пенсионного страхования - с НПФами. Нам кажется, что выход есть, надо его просто донести до регулятора. Уже выгрузили целый пакет предложений и продолжаем их генерировать.

- Вы занимаетесь доверительным управлением: тогда в чем состоит ваше право на доверие?

- Наш сегмент - человек, который уже заработал деньги, причем довольно солидные. Мы берем в ДУ суммы от 5 миллионов евро. Зато предоставляем полный спектр услуг. У нас есть своя экспертиза, она сильная, но если ее недостаточно, то мы предоставляем аутсорсинговые консультации, поскольку знаем, как это сделать лучше всего.

Скажем, если клиент хочет яхту, то мы найдем ему лучшего лойера-монегаска (жителя Монако, то есть места, в котором находится наиболее престижное собрание больших яхт со всех уголков Земли), поможем сделать сделку в оптимальном режиме, с переходом права собственности и так далее. Мы сами таких сделок не делаем, но знаем лучших специалистов рынка и можем с ними работать.

Так вот, я регулярно сталкиваюсь с тем, что в России едва ли не каждый клиент уже несколько раз обжегся на управляющих компаниях. Разговариваю с потенциальным клиентом и понимаю, что у него уже есть трек, есть опыт взаимодействия с управляющими, далеко не всегда удачный. Чтобы отдать нашей компании деньги в ДУ, человек должен видеть безупречную репутацию управляющего, понимать, что в первую очередь он защищен от потерь, и только во вторую ему предлагают гнаться за доходностью.

Именно поэтому основной предлагаемый нами продукт - это capital protect.

Вторая предлагаемая нами вещь - гарантия доходности. Это была модная тема, но после кризиса 2008 года многие компании, в том числе гранды, не смогли ответить по договорам, включавшим пункт о гарантиях доходности.

- Вы гарантируете доходность - разве это в рамках законодательства?

- Да, в рамках законодательства это не проблема. Но в кризис многие на этом пункте обожглись. Понесли убытки, не выполнили гарантии. Делали реструктуризации.

Чтобы этого не случилось, наш главный акционер принял решение увеличивать объем собственных средств компании пропорционально увеличению бизнеса. По каждому договору гарантированной доходности мы будем отвечать собственными средствами. Это сильно урезает маржу, но с другой стороны, увеличивпет уверенность клиента в том, что с его деньгами все будет в порядке.

Маржа по мере развития рынка обычно все равно снижается до каких-то минимальных значений, а большая клиентская база увеличивает общий объем вознаграждения и дает устойчивость.

У нашей компании есть клиенты, которые работали со мной еще в рамках бизнеса других компаний. То есть мы давно знакомы. Чтобы клиент стал доверять управляющему, неминуемо должно пройти определенное время. Нужно увидеть трек. В идеале сначала увидеть этот трек на чужих деньгах, потом на небольших своих, а только потом уже довериться управляющему полностью. Это долгий путь, мы сейчас находимся в его начале. Деньги, которые мы вкладываем в клиентские отношения, начнут окупаться только спустя какое-то время, но мы к этому готовы.

И понятно, что на этом пути нельзя ошибиться, нельзя допустить ни одной ошибки. Поэтому мы не будем искать новых клиентов до тех пор, пока не отработаем эффективные инструменты масштабирования бизнеса. Не будем зключать новые договоры, гарантирующие клиенту доходность, пока не получим средства, которыми можно покрыть потенциальные убытки.

- Интересный путь.

- Так начинался банковский сектор в Европе с внедрением Базеля-2. Мы понимаем, что в какой-то момент нас будут обгонять эссет-менеджеры, действующие другими методами. Но судя по тому, как действует ЦБ, он будет внедрять стандарты, идеологически близкие базельским, также и в области пенсионной индустрии. Так вот, когда это случится, мы будем к такому регулированию полностью готовы.

Мы смотрим в будущее, сразу принимаем самые жесткие правила и хотим донести такие наши убеждения до клиентов. Хотим растить клиентов. Все инвестиционные компании стонут, что у российского инвестора низкая финансовая грамотность.

- Вы с этим согласны?

- Абсолютно не согласен. Недавно я был на венчурной ярмарке в Казани, там тоже стоял стон насчет того, что нет инвестора. И кто-то из представителей татарских фондов резонно заметил, что инвесторов нет потому, что нет качественных проектов.

Точно так же и пайщик. Все стонут, что пайщики ПИФов ушли. Но чему тут удивляться: в настоящий момент ПИФ - неэффективный инструмент. Мы двумя руками поддерживаем НАУФОР в его попытках внедрить для физлиц налоговые преференции. Если еще отменить гарантии процентов по депозиту, то условия для всех игроков финансового рынка уравняются.

Мне также очень нравится идея внедрения индивидуальных инвестиционных счетов. Появление ИИС может сильно поменять расстановку сил на рынке.

Регулятору в лице Центрального банка сейчас трудно: он получил кусок фондового бизнеса, которым раньше не занимался. Встать на новые рельсы непросто, поэтому мы сейчас стремимся работать с регулятором не как лоббисты, а как просветители. Лоббировать не свои узкие интересы, а, скорее, интересы отрасли.

- Мы начали обсуждать ваши методы работы с клиентами - состоятельными физическими лицами…

- Да, формально это физические лица, но у многих из них есть фэмили офисы, поэтому к нам они заходят как юридические структуры, иногда даже не российской юрисдикции. И возникает вопрос: зачем такому клиенту наши услуги? Ведь классическое инвестирование может делать сам этот фэмили офис. То есть ни для одного из наших клиентов не представляет трудности открыть счет в "Дойче банке" или "Голдман Саксе" и набрать на этот счет евробондов. В чем здесь моя экспертиза как эссет-менеджера?

- Ни в чем.

- Верно. Поэтому мы предлагаем такому клиенту продукты и стратегии, которые дополняют действия его фэмили офиса. В семейных офисах работают очень грамотные люди, зачастую они более профессиональны, чем менеджеры даже топовых управляющих компаний. Мы с ними не конкурируем, а дополняем их компетенции. У нас есть продукт, который пока что не делает никто. Это активно управляемые фонды. Мы запустили два таких фонда.

Алготрейдинг - это идея. Мы не торгуем неэфективностью рынка. Не занимаемся арбитражем. Мы верим, что рынок эффективен, а это значит, что маржа арбитражеров уменьшается, причем в геометрической прогрессии. Мы работаем на эффективности. Мы ищем истории, мы их автоматизируем (у нас отдельный деск по альтернативным инвестициям), мы торгуем волатильностью, мы торгуем долгом и мы делаем логарифмический market-making.

Этого пока не делает никто, и мы будем маркетировать этот сервис сами, через агентские сети с нашими партнерами-банкирами, потому что прайвит бэнкинг заинтересован в таком продукте. Поэтому, возможно, этот наш продукт будет предлагаться под нашим брендом в партнерских банках.

В идеале можно было бы сделать это ритейловым продуктом, но пока масштаб бизнеса не позволяет.

(Тут Дмитрий отвлекается, потому что ему приходится подписывать сотруднику заявление на отпуск.)

Да, кто работает хорошо, тот работает мало. Так говорил мой первый босс. И когда я стал работать по 20 часов в сутки, то понял: действительно надо быть эффективным. Когда через год Вы, Ирина, будете брать у меня повторное интервью, в нашей компании будет внедрена тотальная автоматизация и предельно эффективное использование человеческого ресурса.

- Если это случится, то какой первый вопрос будет напрашиваться через год? Какую задачу вы к тому времени решите?

- Я стараюсь мыслить в рамках делового года, и у меня поставлен жесткий KPI к ноябрю 2014.

В то же время у нас есть стратегии на год, на три года и на пять лет. В каждый момент времени мы понимаем, куда идем, и корректируем цель в зависимости от изменений внешней обстановки.

Так вот, о конце делового года. Я точно хочу получить в управление еще три НПФа, а лучше пять. И резервы, и накопления. Я также хочу получить в управление страховые компании, но это тема скорее 2015 года, когда страховщиков заставят работать через спецдеп, а им это будет сложно.

- А вы через какой спецдеп работаете?

- Мы договорились о партнерстве с одним из лучших спецдепов нашего рынка. И готовим комплексное предложение для страховщиков. Думаю, что страховые резервы к нам пойдут. Если подытожить и разложить по срокам, то тема нынешнего года - акционирование НПФов и их вступление в АСВ. Тема следующего года - страховые компании.

И с самыми прозорливыми страховыми компаниями мы уже сейчас находимся в плотном контакте, готовим их к грядущим изменениям. Порешаем для них проблемы и за это получим бизнес.

Сейчас мы консультируем НПФы при выборе спецдепа. Мало того, сейчас фонды будут выбирать спецдепозитарий по критериям, которые находятся в открытом доступе. Конкуренция между спецдепами тем самым станет более открытой. А следует учитывать, что конкуренция спецдепов - это конкуренция IT-технологий, то есть конкуренция инвестиций во многом.

Кто-то из коллег публично отмечал, что банковская и пенсионная индустрия развивались по различным схемам. Банкам сначала дали возможность расти, в систему страхования тоже вошли практически все кредитные организации и только потом ЦБ стал проводить селекцию. В пенсионном секторе не так, у НПФов регулирование сразу было жестким, а кроме того, в отличие от банков, в систему гарантирования будут брать только лучшие пенсионные фонды. И уже сейчас регулятор сказал, что в систему войдет лишь около 50%.

Спецдеп играет в этом бизнесе очень большую роль: для фондов вводится новый план счетов, новый формат отчетности. И, соответственно, это подразумевает новый план отчетности спецдепа. сли спецдеп успеет перестроиться, то он останется в обойме, а если нет - то уйдет из бизнеса. То есть началась консолидация рынка спецдепов. И она будет идти, думаю, примерно год. Помимо консолидации, произойдет и специализация: какие-то спецдепозитарии будут универсальными, какие-то - перейдут в разряд нишевых игроков (работая только со страховыми деньгами, или только с пенсионными - и так далее).

Шанс остаться универсальными имеют три-четыре спецдепа.

Или вот еще такой момент: в западной практике есть институт администратора фондов. Мне бы очень хотелось отдать такому игроку, например, бухгалтерскую отчетность по НПФам. Сейчас такую отчетность делает и управляющая компания, и сам пенсионный фонд. огда говорится, что НПФ должен отчитываться по МСФО, это означает, что так должна отчитываться УК в НПФ. Чудес не бывает. В связи с этим управляющим предстоит войти в большие инвестиции. И окупаться эти инвестиции начнут далеко не сразу.

Мы работаем с лидерами рынка - это СДК "Гарант", спецдепозитарий ВТБ, спецдепозитарий "Инфинитум". Сотрудничаем друг с другом, учим друг друга. В частности, закрытые ПИФы делаем с компанией СДК "Гарант" и отчасти со спецдепозитарием "Инфинитум". Но в идеале я хотел бы работать не более чем с одним спецдепозитарием.

И вот еще что очень важно: за работу надо платить. Если партнер, в том числе спецдепозитарий, демпингует, то я понимаю, что хотя в сиюминутном плане это выгодно, но либо этому моему партнеру может потом не хватить денег на что-то правильное, либо он потом с меня все равно взыщет свои затраты, но в неявной форме. Мы строим долгосрочный бизнес и не хотим, сэкономив сегодня немного, завтра потерять существенно больше. Поэтому считаем, что, работая с нами, спецдеп должен зарабатывать. Однозначно.

А самое главное, должен зарабатывать клиент. Если он зарабатывает, то движется вся конструкция. Если он не зарабатывает, то ничего не происходит.

Между прочим, в наших новых фондах мы сделали refundable management fee. Это нестандартная практика, на российском рынке так точно никто не работает. То есть, если клиент не заработал, то за управление он ничего не платит.

- Удивительное дело! Обычно управляюие зарабатывают при любом состоянии рынка.

- Это неправильно. Управляющий должен зарабатывать только на движениях рынка в сторону клиента. Открытый ПИФ так сделать нельзя. А вот в новых ПИФах, которые структурированы в каймановом праве, мы так сделали. У нас довольно большое вознаграждение за успех, но при этом refundable management fee. Это тоже наше конкурентное преимущество, поскольку вся команда заточена на то, чтобы клиент заработал. По крайней мере, не потерял.

- На каких сегментах вы сосредоточены сейчас?

- Сейчас наши главные, любимые, якорные клиенты, вокруг которых мы пляшем и делаем для них все, - это негосударственные пенсионные фонды. Мы сейчас много инвестируем и в инфраструктуру, и в качество клиентского сервиса с тем, чтобы к нам приходили новые НПФы. И они всегда будут опорой нашего бизнеса.

Мы сейчас находимся в рейтинге управляющих на 27-м месте, а метим на конец года выйти на 20-е место. А в следующем году хотели бы войти уже в топ-10. Понимаю, это амбициозно. Но мы знаем, как это сделать. В том числе потому, что умеем консультировать наших клиентов.

- Считаете ли вы, что на рынке должен появиться новый тип профессионала - инвестиционный консультант?

- Это очень правильная история. Формально такой профессии нет, но на самом деле она есть, и мы предоставляем услуги такого рода для НПФов. Пенсии собирают люди в полях, юридически они не имеют отношения к НПФ, это индивидуальные предприниматели. Они просто консультируют людей, в какой именно НПФ имеет смысл передать деньги. Они же могут консультировать этого клиента по всем вопросоам финансового рынка.

Просто такая профессия - инвестиционный консультант - должна теперь появиться уже строго формально, в юридически обоснованной, легитимной форме. В арсенале продвинутых управляющих такая услуга фактически уже есть, осталось привести эту деятельность в правовое поле. Надо это легализовать, определить правила игры - и пусть люди занимаются своим делом, которое востребовано.

Наше общество не станет финансово грамотным до тех пор, пока у его преобладающей части не появится личного опыта инвестирования. Но пока люди платят за такой опыт слишком высокую цену.

- Теперь, когда функции регулирования фондового рынка перешли к Центральному банку, каким вам видится формат взаимодействия регулятора, участников и СРО?

- На рынке должна существовать конкуренция между СРО (так же, как она существует для игроков). Для СРО должны быть прописаны правила игры. И они должны начать зарабатывать себе на нормальную жизнь.

Приведу пример того, каким мне видится взаимодействие всех типов игроков. Сейчас все НПФ и УК, управляющие накопительной частью пенсии, будет, как известно, проверять ЦБ. Но плана проверок нет. О том, что именно будут проверять, у игроков рынка тоже нет ясного представления. Есть критерии АСВ, но ими, скорее всего, дело не исчерпывается. Очевидно, что всем игрокам интересно узнать, что будут проверять, как, на каких этапах и так далее. На отдельные письма с вопросами такого рода регулятор не отвечал, и понятно почему. Все-таки технически невозможно ответить каждому. Но потом НАУФОР анонсировал конференцию, на которую приехал весь цвет Центрального банка, занимающийся проверками, и ответил на все вопросы рынка. Вот модель, которая должна масштабироваться и игроками рынка, и СРО, и регулятором.

Саморегулируемая организация - это консолидатор мнений отрасли и механизм их донесения до регулятора. Это большая работа, и она должна соответственно вознаграждаться.

Мы планируем участвовать в продвижении инициатив НАУФОР и высказывать консолидированную позицию профессионального сообщества регулятору по ключевым направлениям нашей деятельности. Активно продвигаем создание в НАУФОР нового комитета - по инвестированию средств пенсионных накоплений. В том числе по расширению инвестиционной декларации при размещении средств пенсионных накоплений. Например, усовершенствование законодательства в части инфраструктурных облигаций; стандартизация требований по риск-менеджменту для управляющих компаний, которые состоят в НАУФОР. Также поддерживаем НАУФОР в вопросе снятия ограничений на инвестирование активов открытых фондов в валютные активы.

- Вы собираетесь работать вдолгую. Последние события на рынке не поменяли ваших планов?

- Черный лебедь всегда за углом. Поэтому серьезному игроку всегда следует иметь план Б.