Ирина Слюсарева (Вестник НАУФОР №4 2019)

Совет директоров Московской биржи рекомендовал ее акционерам утвердить Александра Афанасьева председателем правления в мае 2012 года. К этому моменту на российском фондовом рынке произошло фундаментально важное событие - слияние двух основных российских торговых площадок, ММВБ и РТС.

Переход от мануфактуры к массовому промышленному производству исторически неизбежен. К модели организации биржевой площадки это тоже относится

ОРГАНИЗАЦИЯ И ПЛОЩАДКА

В череде значимых новостей апреля - громких политических и важных рыночных - была и еще одна. Менее громкая, но в определенном ракурсе существенная. Опубликованная не на первых страницах, но плотно обсуждаемая в изданиях специализированного профиля.

Привлекшая внимание не самой широкой, но весьма спаянной аудитории. Характер этой новости следует, наверное, определить как кадровый: Александр Афанасьев сложил с себя полномочия главы Московской биржи.

Кресло руководителя этой структуры Афанасьев занимал семь лет, с 2012 года (причем в марте 2018 года был переизбран на два года). Наблюдательный совет Биржи отметил, что за эти годы «Биржа стала публичной компанией, выстроила партнерские отношения с ключевыми российскими и международными участниками, реализовала основные этапы модернизации инфраструктуры российского финансового рынка». Наверное, можно было бы добавить к названным достижениям еще реформу листинга, существенное расширение продуктовой линейки и сервисов на всех биржевых сегментах, увеличение оборотов. И стабильную прибыльность, конечно.

Разумеется, все эти достижения были командными, именно и только командными. И конечно, команда получала хорошо продуманные стратегии, которые (как показала жизнь) предписывали правильные, амбициозно реалистичные цели. Но капитаном команды, которая выполнила задачи определенного этапа, был, с какой точки не глянь, г-н Афанасьев.

Задачи для команды

Совет директоров рекомендовал акционерам утвердить Афанасьева председателем правления биржи в мае 2012 года. К этому моменту на российском биржевом рынке произошло фундаментально важное событие - слияние двух основных российских биржевых площадок, ММВБ и РТС (они официально объединились 19 декабря 2011 года). Было заявлено, что далее объединенная биржа будет выходить на IPO, получать статус публичной компании. Также была разработана стратегия развития до 2015 года.

В новой стратегии на 2012-2015 годы было заявлено шесть приоритетов:

1) возвращение в Россию ликвидности;

2) развитие срочного рынка;

3) создание системы клиринга, дающей возможность расчета единой позиции при работе на всех рынках группы;

4) обеспечение конкурентоспособности расчетной инфраструктуры;

5) лидерство в процессе проведения регуляторной реформы.

Отдельно и вполне жестко (6-й пункт) заявлялась необходимость создания надежной технологической платформы. Эту задачу и пользователи, и регулятор артикулировали громко. Дело в том, что после объединения на новой площадке начались сбои. В первый же день работы объединенной биржи были приостановлены торги на рынке FORTS и в секции фондового рынка. Потом, весной, случились еще две приостановки. Работа IT-платформы биржи подверглась жесткой критике с разных сторон.

Вопрос возвращения ликвидности тоже стоял ребром. По данным биржи, доля первичных и вторичных размещений акций на российской бирже составляла в тот момент 12% и 58% соответственно. Стратегия на 2012-2015 год признавала также, что слабо развит срочный рынок объединенной биржи. Следовало увеличить ликвидность по инструментам с наибольшим потенциалом развития (производные на процентные ставки, опционы на акции, валютные контракты), а также привлечь новых участников (в том числе, коллективных инвесторов, частных инвесторов).

Потенциал отечественного рынка можно было существенно повысить еще и через улучшение инфраструктуры. Для этого необходимо было завершить, по крайней мере, два больших, давно начатых проекта - создание реального центрального депозитария и переход на торги ценными бумагами в режиме T + n.

И, разумеется, биржи ММВБ и РТС следовало объединить реально, а не только юридически.

Два мира, две биржи

Юридическое объединение отнюдь не означает автоматического перехода двух бизнесов на единую модель. Особенно если бизнесы очень разные.

Биржу ММВБ в 1992 учредил Банк России и крупные коммерческие банки, вначале - исключительно для проведения валютных аукционов. (Показатели валютных торгов на ММВБ использовал Центральный банк для определения курса рубля к иностранным валютам). Компетенции именно фондовой торговой площадки ММВБ наращивала постепенно. С 1993 года на ней стали проходить сделки с государственными облигациями, потом - фьючерсные сделки (в 1996). В 1999 году на торгах появились корпоративные облигации. В том же году появился новый формат торговли - интернет-трейдинг, который дал доступ на площадку ММВБ мелкому частному инвестору.

Короче, позиции ММВБ на российском финансовом рынке были сильны: и по оборотам, и по продуктам, и по клиентской базе, и по технологиям. Но если инвестор, любой, хотел торговать акциями, то должен был искать место, где аккумулировалась реальная ликвидность по ним. Таковым (с самого своего возникновения в 1995 году) стала биржа РТС. По форме собственности она представляла чистое торжество рыночных идей, поскольку принадлежала исключительно частным собственникам (в отличие от ММВБ). Создавалась РТС для торговли именно ценными бумагами (не валютой, как ММВБ), преимущественно акциями. Торговля происходила на так называемом классическом рынке РТС: между крупными участниками, на базе адресных котировок и взаимных лимитов, что давало возможность работать без предварительного депонирования (на ММВБ расчеты строились в формате Т0 , с депонированием). Эта площадка была в значительной мере ориентирована на долларовые сделки, Индекс РТС рассчитывался тоже в долларах (торги на рублевом рынке акций RTS Standard были запущены только в 2009 году, когда рыночное преимущество было уже не отыграть). Тогда как ММВБ ориентировалась как раз на национальную валюту. ММВБ уже в самом начале имела солидные стартовые позиции. РТС развивалась фактически с нуля, однако быстро и красиво. Хотя имела свои слабые места: отсутствие гарантий исполнения сделок, расчеты в долларах, ориентация на обслуживание крупных классических брокерских компаний (часто с серьезным иностранным участием). Тем не менее до 1998 года на РТС заключалось более половины сделок с российскими акциями. Это очень напоминало историю Давида и Голиафа: на поле вышел маленький, лишенный поддержки государства игрок - и уделал соперника.

Однако уже с того момента, как ММВБ запустила торги корпоративными ценными бумагами (параллельно с валютой и ОФЗ), ликвидность стала перетекать на эту площадку. А в 2005 году ММВБ зашла с очень крупной карты: в результате либерализации рынка акций «Газпрома» ликвидность по этим (очень серьезным) бумагам перетекла на нее. Стало понятно, что умирание классического рынка РТС теперь станет вопросом времени. В то же самое время, однако, очень успешно развивался срочный рынок РТС, площадка FORTS. И по мере того, как спот-торговля уходила с РТС на ММВБ, обороты FORTSа по деривативам росли все более впечатляюще.

Как могло соперничество двух принципиально разных биржевых форматов развиваться дальше? Ответа на вопрос не узнает никто.

Примерно на этой стадии было инициировано слияние бирж. А когда оно стало фактом, с накопленными различиями надо было что-то делать. Следовало избавиться от «родимых пятен» прошлого, построить современный рынок - многофункциональный, с большой производительностью, надежной системой расчетов, отложенным исполнением сделок, кросс-маржированием, удобный для всех типов участников, заточенный под системы электронной торговли.

Учетно-расчетная структура фондовой биржи ММВБ к этому времени трансформировалась в ЗАО «Национальный расчётный депозитарий» (НРД), который получил статус центрального депозитария (приказом ФСФР от 06.11.2012 № 12-2761/пз-и). На очереди было присвоение НКЦ статуса квалифицированного центрального контрагента. Наличие центрального депозитария очень сильно меняет возможности, да и статус национального рынка, спору нет. Однако расчеты на ММВБ все равно проходили в формате Т0, который в мире уже не носили, а к реально централизованному клирингу еще только предстояло прийти. К тому же учетно-расчетные системы обеих бирж не были интегрированы.

Таким образом, вступая в должность главы объединенной биржи, Афанасьев получил на руки формально объединенный, но реально не интегрированный бизнес и пакет серьезных вызовов. Комментируя ситуацию, он говорил в тот момент, что ставит перед собой задачу создать «конкурентоспособный национальный фондовый рынок, который будет достаточно транспарентным и технически совершенным для того, чтобы заинтересовать самый широкий круг инвесторов и эмитентов. Далее - создать профессиональную среду вокруг биржи, чтобы она была площадкой для обсуждения реформ, потому что биржа не может успешно развиваться вне консенсуса между участниками рынка и регуляторами». Причем сорегуляторами (по понятным причинам, хотела бы акцентировать эту мысль. - ИС.) рынка, «вместе с биржей, определяющей правила торгов и клиринга, должны становиться СРО».

Карта технологий

Штучные изделия украшают жизнь, но они нетехнологичны. Поэтому приход стандартных промышленных технологий следует считать прогрессивным явлением. На заре российского фондового рынка на него во множестве пришли талантливые люди, соединились в команды и накреативили очень много проектов, часть из которых красиво взлетела. И биржа ММВБ, и биржа РТС были успешными бизнесами, на каждом из них довольно долго лежал отпечаток людей и структур, которые их создали. Но переход от мануфактуры к массовому промышленному производству исторически неизбежен. На следующем этапе два эти красивых (но изначально далеко не универсальных) проекта должны были стать единым механизмом: многопрофильной корпорацией по производству широкого ассортимента финансовых сделок.

Хронологически это выглядело так.

2012 год

На первом этапе биржа ММВБ и биржа РТС были юридически слиты в новую структуру - вертикально интегрированный холдинг. Московская биржа соединила статусы организатора торгов акциями, облигациями, валютой, инструментами производными и денежного рынка, драгоценными металлами и зерном. В составе холдинга имелся центральный депозитарий и крупнейший национальный клиринговый центр (НКО НКЦ).

Но в целях развития бизнеса следовало отказаться от двух исторически сложившихся моделей торгов с национальными особенностями и совершить качественный переход к модели единого, мощного, отлаженного, внятно управляемого, унифицированного и многофункционального механизма.

Путь к этой цели лежал через реализацию двух принципиально важных проектов: расчетов в формате Т+2 и РЕПО с центральным контрагентом. Именно реализация этих задач и стала содержанием 2012 года. При этом, невзирая на технические сложности перестройки, в 2012-м наблюдалось суммарное увеличение объема торгов почти на 24%. Параллельно шла подготовка к первичному размещению акций Биржи. Оно состоялось уже в следующем году.

2013 год

Это размещение прошло успешно: несмотря на не самую благоприятную рыночную конъюнктуру, в рамках IPO удалось привлечь 15 млрд рублей при переподписке более чем в два раза. Но главным событием года стал переход рынка акций на режим Т+2. Вкупе с появлением на российском рынке центрального депозитария это повлекло за собой целый каскад событий. Шесть глобальных банков открыли своим клиентам прямой доступ к торговле акциями на Московской бирже. Крупнейшие международные депозитарии - Euroclear и Clearstream - открыли счета номинального держателя в НРД и начали обслуживание клиентов на российском рынке государственного долга, что немедленно вызвало его значительный рост. Иными словами, локализованное мануфактурное производство стало превращаться в мощный транснациональный промышленный холдинг, отстроенный на принципах, принятых в глобальном мире. Торговать в Москве стало удобно и понятно.

Кроме того, Биржа запустила рынок стандартизированных ПФИ и спот-торги драгоценными металлами. Начались торги первыми в истории российского финансового рынка биржевыми фондами (ETF). В общем, бизнес Московской биржи расширялся по многим направлениям, и создание МФЦ начинало выглядеть реальностью.

2014

Но уже начало следующего года было отмечено серьезной геополитической нестабильностью. Тем не менее движение не прерывалось. Несмотря на резко возросшие риски, высокую волатильность и снижение фондовых индексов, Биржи было предложено реализовать два серьезных проекта развития: систему единого обеспечения/маржирования и торгово-клиринговую платформу для всех рынков. Органический рост всех существующих сегментов биржевого рынка тоже продолжился. Расширился инструментарий валютного рынка: начались торги фунтом стерлингом и гонконгским долларом.

Кроме того, последовательно реформировался рынок репо, в 2008 году едва не ставший триггером серьезного кризиса из-за реализовавшихся на нем цепочек закрытия лимитов и банкротств. Последовательно, в несколько этапов, расширялся инструментарий сделок репо (и с Банком России, и междилерских). Суммарно к операциям междилерского репо было допущено в 2014 году 120 выпусков еврооблигаций, шесть акций иностранных эмитентов и 31 выпуск депозитарных расписок. И уже в июне здесь случился рекорд: объем сделок репо с центральным контрагентом составил 129,3 млрд рублей в день.

2015

В новом году рынок репо продолжил уверенно осваивать роль основного сегмента денежного рынка; в феврале он обновил рекорд прошлого года, достигнув новых максимумов с момента запуска. Наличие режима торгов репо с центральным контрагентом значительно снизило негативное влияние на денежный рынок сокращения взаимных лимитов участников.

Между тем параллельным ходом шла реализация проектов, запланированных в прошлом году. В том числе создание новой торгово-клиринговой платформы. В апреле в клиринговых системах фондового, денежного и срочного рынков прошло обновление, предполагавшее объединение анонимных стаканов ОФЗ и перевод их на цикл расчетов Т+1, запуск нового режима торгов крупными пакетами ОФЗ, обновление механизма проведения дискретных аукционов по акциям, возможность расчетов по сделкам на фондовом рынке в иностранной валюте, удлинение сроков операций репо с ЦК, ввод новых механизмов поставки по фьючерсам на облигации и исполнения опционов, а также новации в области клиринга на фондовом рынке. Параллельно Московская биржа осваивала новые направления. Она несла бремя забот об организации выхода на организованный биржевой рынок инновационных компаний. В июне Биржа представила на Петербургском международном экономическом форуме новую стратегию развития рынка инноваций и инвестиций (РИИ). Стратегия предлагала для поддержки эмитентов развитие инструментов Pre-IPO и Post-IPO, реализацию программы льготного кредитования под залог акций от Moscow Seed Fund, программы компенсации эмитентам затрат на подготовку к листингу.

Сложная геополитическая обстановка и закрывшиеся для России международные рынки капитала делали все более настоятельным поиск альтернативных источников инвестиций. Регулятор - Банк России - объявил поворот к массовому частному инвестору, который прежде интересовал лишь считанных розничных брокеров, тогда как основная масса финансовых посредников ухаживала главным образом за обеспеченными клиентами, крупными иностранными фондами, а также российскими институционалами. Но к 2015 году обнаружилось, что совокупно розничный клиент накопил довольно заметную денежную подушку. Однако не горит желанием инвестировать ни в акции, ни в облигации, ни - особенно! - в паи ПИФов. Исходя из этих реалий, в 2015 году российскому физлицу предложили новый, вполне симпатичный инструмент - индивидуальные инвестиционные счета (ИИС).

2016 год

Ситуация с притоком накоплений российских физических лиц на фондовый рынок в новом году продолжилась и, более того, впервые за все годы существования этого рынка качественно переломилась: новые брокерские счета открыли 250 тысяч частных инвесторов. Прежде такого не бывало никогда.

Ключевые бизнес-темы Московской биржи в этом году поменялись: преимущество (едва ли не впервые) получили не проекты реконструкции и прорыва, а плавная, настойчивая, методичная разработка новых продуктов в существующих сегментах и совершенствование существующих биржевых технологий.

Однако нашлось место и планам развития. Уже в начале года председатель совета директоров Биржи, первый зампред Банка России Сергей Швецов представил проект Основных направлений развития финансового рынка РФ на 2016-2018 годы. Одним из наиболее важных направлений он назвал развитие рынка облигаций. Участники назвали эту программу бондизацией.

Сюжеты с приостановками торгов в этом году утратили былую остроту в принципиальной степени. Московская биржа завершала перенос вычислительных мощностей в новый ЦОД: основным дата-центром для торговых и клиринговых платформ постепенно стала платформа DataSpace1 (первый коммерческий центр обработки данных в России и континентальной Европе, прошедший полный цикл сертификации на соответствие стандарту Tier III).

2017

В новом году Московская биржа по-прежнему всячески поддерживала курс на массового частного инвестора, лелеяла интерес физлиц к инвестициям: запустила ряд образовательных программ, олимпиаду по финансовому рынку. Впервые провела ярмарку финансовых и биржевых услуг FINFAIR.

Было для чего стараться, ведь бум в сегменте ритейла продолжился: частные инвесторы открыли 250 тысяч брокерских счетов, в результате общее количество счетов физлиц достигло 1,9 млн. Количество индивидуальных инвестиционных счетов, открытых частными инвесторами, за год увеличилось со 195 тысяч до 302.

Своим чередом шла и программа бондизации. В апреле вступили в силу новые правила листинга, упростившие выход эмитентов на долговой рынок капитала. Компании, чьи акции или облигации уже обращались на Бирже, получили возможность разместить облигации без подготовки проспекта эмиссии с включением их в третий уровень листинга. Компаниям, впервые выходящим на биржевой рынок, для выпуска облигаций с включением в третий уровень листинга стало достаточно подготовить инвестиционный меморандум (документ намного менее сложный). Рынок оценил: состоялось 260 выпусков облигационных займов.

На денежном рынке совершенствовались механизмы репо: запустили биржевое репо с Банком России, дополненное системой управления обеспечением. СУО дало возможность осуществлять автоматический подбор обеспечения и замену бумаг в корзине, обеспечило удобство заключения сделок и гибкое управление обеспечением через терминал Биржи.

Постоянные позитивные новости генерировал товарный рынок. Биржа вошла в рейтинг наиболее привлекательных работодателей мира. Состоялись публичные размещения акций 16 эмитентов, в том числе три IPO.

Получили подарок от биржи и российские компании, не являющиеся профессиональными участниками финансового рынка, в виде прямого доступа к торгам на валютном и денежном рынках. У корпораций появилась возможность размещать свободные деньги, а также совершать конверсионные операции (попросту говоря, обменивать валюту по биржевому курсу). И уже к июлю корпорации заключили на валютном рынке сделок на 1 млрд долларов.

Продуктовая линейка заметно удлинилась. Биржа запустила торги новыми контрактами на сахар и зерно, опционами на фьючерсные контракты на валютные пары «фунт стерлингов - доллар США» и «доллар США - японская йена», опционами на фьючерсные контракты на Индекс РТС и валютную пару «доллар США - российский рубль» с новыми сроками исполнения, а также реализовала сервис мэтчинга на курс «доллар США - российский рубль» и «евро - российский рубль».

Был реализован первый этап проекта «Единый пул обеспечения», в рамках которого клиенты биржи получили возможность иметь один счет и использовать активы, находящиеся на этом счете, для проведения расчетов и в качестве обеспечения по операциям на разных рынках.

Возник новый биржевой сегмент - «Сектор Роста» - для публичного обращения ценных бумаг компаний малого и среднего бизнеса.

Состоялось первое размещение выпуска облигаций с использованием технологии блокчейн.

2018 год

Новые продукты были снова предложены на всех рынках. На валютном рынке запущены семь новых валютных пар. На срочном рынке начались торги контрактами на нефть марки Light Sweet Crude Oil, индекс иностранных акций US500, цветные металлы, а также контрактом на новую валютную пару и поставочными фьючерсами на золото. На товарном рынке запущены торги соей и подсолнечником. В линейку рынка акций добавлены паи пяти новых российских биржевых паевых фондов.

Был успешно завершен проект «Единый пул обеспечения». Участники получили возможность использовать единый торгово-клиринговый счет для учета обеспечения на всех рынках, полный неттинг при расчетах и кросс-маржирование между рынками.

К торгам на валютном и денежном рынках присоединились новые участники-корпорации.

Брокерские счета открыли более 600 тысяч частных инвесторов, в результате общее количество счетов физлиц достигло 1,96 млн на конец года. Количество индивидуальных инвестиционных счетов, открытых частными инвесторами, за год увеличилось с 302 тысяч до 598. Запущена ОТС-система долгового рынка, построены линки для доступа участников к глобальной валютной ликвидности с возможностью заключать внебиржевые сделки с валютными парами «евро - доллар США» и «фунт стерлингов - доллар США» котировок для малоликвидных фьючерсов и опционов.

Объемы торгов в 2018 году значительно выросли практически на всех рынках Биржи, и компания обновила рекорд по размеру годового комиссионного дохода. Важным фактором этой позитивной динамики стал рост операций физических лиц, рост частных инвестиций в биржевые активы. С начала 2018 года число брокерских счетов физических лиц выросло более чем на 800 тысяч и составило 2,12 миллиона.

Российские эмитенты в 2018 году привлекли на Бирже более двух триллионов рублей для своего бизнеса, в основном через размещение облигаций. Все это - на сложном геополитическом фоне.

2019 год

Ежегодный Форум Московской биржи в 2019 году стал десятым, юбилейным. При желании его повестку можно было считать своего рода подведением итогов десятилетия. Даже на самом поверхностном, визуальном уровне (отель «Ритц», сотни участников, приветствие президента России) эта повестка говорила о стабильности и развитии. Пусть не лишенном проблем и сложностей.

А чуть позже появилась та самая новость - опубликованная не на первых страницах, но обсуждаемая в изданиях специализированного профиля. Имеющая кадровый характер. Новость о том, что г-н Афанасьев покидает свой пост на Московской бирже. Оставляя ее в полном порядке.

История, которую мы тут рассказали, в итоге получилась не вполне о конкретном человеке, которого зовут Александр Константинович Афанасьев. Во всяком, случае, не об его так называемых чисто человеческих качествах, которые важны, конечно, но в определенных контекстах, далеко за рамками нашего сюжета. Сюжет получился вполне производственный, повествующий о том, как менялась Московская биржа и чем прирастала. Но респект за это прирастание -- причитается, несомненно, именно этому конкретному человеку.