ИНТЕРВЬЮ: Татьяна Амброжевич
(Вестник НАУФОР №2 2021)

Татьяна Амброжевич, директор департамента рынков долгового капитала ПАО Росбанк, рассказывает Ирине Слюсаревой о правильных способах выхода иностранных эмитентов на российский рынок госдолга; а также поясняет, зачем рынку нужны инновации.

НА ГРЕБНЕ ВОЛАТИЛЬНОСТИ

- Для российского рынка долгового капитала (как и российского финансового рынка в целом) 2020 год стал одним из самых турбулентных и непредсказуемых. Тем не менее даже на таком рынке у нашего департамента было много работы, мы провели 15 сделок, общий объем которых составил около 200 млрд рублей.

Причем получилось провести несколько важных, неординарных, знаковых сделок, об этом еще поговорим. В целом мы работали, смею думать, успешно, поскольку нам было вручено несколько важных и престижных профессиональных наград. В частности, мы получили четыре награды на конкурсе Сbonds Аwards 2020, наиболее значимом для участников российского рынка бондов. Росбанк признан одним из лучших организаторов выпуска облигаций в трех номинациях: «Лучшая сделка первичного размещения ретейлера» (выпуск облигаций розничной сети «Магнит»); «Лучшая сделка первичного размещения в металлургии» (выпуск облигаций ХК «Металлоинвест»); «Дебют года» (выпуск казначейских облигаций Республики Казахстан). Кроме того, аналитическая команда Росбанка вошла в тройку лидеров в номинации «Лучшая аналитика по рынку облигаций».

- Это крупнейший дебютный выпуск облигаций иностранного эмитента на локальном рынке гособлигаций. Таким образом, иностранный эмитент, в лице Республики Казахстан, тестировал российский рынок: продолжение таких размещений нам желательно, но оно очевидно зависит от результатов теста. Росбанк в этой сделке выступил одним из организаторов выпуска и агентом по размещению, ответственным за техническое размещение государственных облигаций и последующие расчеты.

Министерство финансов Республики Казахстан разместило на российском рынке три выпуска государственных облигаций - на общую сумму 40 млрд рублей, на сроки 3, 7 и 10 лет. Примечательной была не только сумма, но также инновационный двойной листинг сразу на двух биржах - MOEX и Astana International Exchange Limited. На размещение пришло много инвесторов, организаторы работали слаженно, это дало рекордно низкие спреды к ОФЗ, что следует считать еще одним плюсом. Но самое важное - «тест» показал положительные результаты. Это размещение Минфина РК заложило фундамент для создания на российском рынке «нового» класса долгового инструмента - облигаций суверенных заемщиков с высоким уровнем кредитного рейтинга. Теперь мы вправе ожидать, что удачный дебют подтолкнёт к более решительным шагам и других зарубежных эмитентов, рассматривающих российский локальный долговой рынок как одну из потенциальных площадок для привлечения финансирования.

- На публичном долговом рынке периодами наблюдалась действительно высокая волатильность. Серьезное влияние оказал фактор пандемии. Также существенную роль в рыночной динамике в 2020 году играла политика Банка России. Как и многие другие мировые центробанки, российский регулятор был вынужден реагировать, прежде всего, на последствия пандемии. На то, как она влияет на финансовое и экономическое состояние государства.

Следует заметить при этом, что цикл снижения ставок Банк России начал раньше. С декабря 2019-го по июль 2020 года ключевая процентная ставка снизилась с 6,50 до 4,25 %. Это очень серьезное движение. Тренд повлиял на рынок: число эмитентов рыночных корпоративных облигаций (по данным агентства АКРА) увеличилось на 40%, а количество эмиссий компаний - на 50%.

Но процесс не был плавным, скажем так.

В период с начала апреля до конца июня 2020-го года рыночная активность была практически равна нулю. Рынок ожил только в июле: были проведены сравнительно успешные аукционы ОФЗ. После них стало ясно, что упадка, сравнимого с весенним, в перспективе нет. Это, в итоге, подвигло компании постепенно вернуться к своим планам облигационных займов.

Тем не менее, в августе российскому рынку был брошен новый вызов: обострившаяся геополитическая обстановка, которая привела к введению новых санкций против российских компаний. Это отрицательно сказалось на интересе инвесторов к российским ценным бумагам и, как следствие, был замечен рост доходностей по облигациям, что привело к снижению деловой активности на рынках долгового капитала.

В августе Минфин объявил о планах по рекордному займу размером в 5 трлн рублей, что сильно удивило рынок. Тем не менее, ряд корпоративных сделок был отложен до “лучших времен”. Большинство эмитентов перешло в режим мониторинга: стали ждать нового инвестиционного окна, внимательно следить за новыми размещениями госдолга несмотря на то, что июльская активность показала потенциально высокий спрос на бумаги эмитентов финансового сектора.

У нас тоже был свой пайплайн, мы тоже ждали благоприятного момента для выхода на рынок. В итоге этот момент наступил осенью, когда и была проведена одна из самых ярких сделок года - дебютное размещение облигаций республики Казахстан, в котором Росбанк выступил одним из организаторов, а также агентом по размещению на московской бирже.

Тем не менее, итоги года для всего рынка не стали столь провальными, какими могли бы быть. Объем рынка увеличился на 7% по данным RaExpert. В 2021 году планируется значительный объем погашений и оферт. Традиционно преобладать будут банки и финансовые институты, а также нефтегазовая отрасль.

- За период карантина спреды выросли в 2 раза, что снизило деловую активность. Далее они начали возвращаться к прежнему уровню, сопровождаясь антикризисными мерами со стороны регулятора. Начался процесс восстановления, но на данный момент мы так и не пришли к уровню января, так как пандемия все еще продолжается. К тому же, важным моментом стало то, что в июне-июле ЦБ на одном из заседаний снизил ключевую ставку на 25 б.п., что было положительно воспринято рынком и снизило стоимость заимствования.

- Наша материнская группа - Societe Generale - на международной арене занимает лидирующие позиции как организатор подобных сделок. Конечно же, мы считаем это рынок перспективным. Мировая практика эту оценку подтверждает.

На Западе рынок «зеленых» облигаций развивается стремительными темпами. За последние пять лет это стало устойчивым трендом. По данным агентства АКРА, совокупный объем мирового рынка увеличился с 3,1 млрд долларов в 2012 году до 829 млрд долларов к апрелю 2020 года. На рынок выходит все большее количество эмитентов с разной отраслевой и географической принадлежностью. О первой эмиссии уже объявили Грузия, Казахстан и Украина.

В настоящее время совокупный мировой объем зеленых облигаций составляет 257 млрд долларов, аналитики прогнозируют, что в скором времени он достигнет отметки в 400 млрд.

Повышенный интерес к «зеленому» финансированию объясняется тем, что в связи с пандемией особенно актуальной для участников рынка стала тематика устойчивого развития. Например, 2 апреля 2020 года New Development Bank для финансирования борьбы с коронавирусом успешно разместил на китайском межбанковском рынке 3-летние облигации в юанях, удалось привлечь 5 млрд юаней. Цель выпуска - поддержать китайское правительство в финансировании расходов на здравоохранение в провинциях Хубэй, Гуандун и Хэнань, которые больше всего пострадали от COVID-19. Вырученные средства будут полностью использованы для финансирования кредита Китайской Народной Республике по программе чрезвычайной помощи в размере 7 млрд юаней, утвержденного Советом директоров Банка 19 марта 2020 года.

Причем со стороны инвесторов к «короновирусным» облигациям генерировался серьезный спрос: итоговая книга составила более 15 млрд юаней, это более чем в 3 раза превысило предложение.

- В России реализованных серьезных проектов почти нет. Когда про это только начинали говорить, интереса у российских инвесторов к зеленым облигациям не было вообще. Для успешного движения в этом направлении стране нужны стандарты и, пожалуй, желание создавать проекты с серьезной экологической составляющей.

В последнее время ситуация стала меняться в лучшую сторону. В июне 2019 года Министерство экономического развития РФ внесло на рассмотрение проект федерального закона о публичной нефинансовой отчетности, которой обязывает компании осуществлять отчетность в рамках ESG (экология, социальная ответственность, корпоративное управление). Министерство также заключило соглашение с международной финансовой группой Societe Generale о взаимодействии в области развития устойчивого финансирования.

Тогда же, в 2019 году, первые выпуски зеленых и социальных облигаций были размещены на Московской Бирже (в секторе устойчивого развития, он как раз тогда появился). А в мае 2020 года были приняты новые стандарты эмиссии с определением требований к данному виду облигаций.

Сегодня в России объективно существуют определенные препятствия для развития зеленых проектов: недостаточно внутренней экспертизы; отсутствует полноразмерное правовое регулирование данного сектора. Также нет единой системы идентификации зеленых проектов, у многих корпораций отсутствуют внутренние политики, связанные с зеленым и социальным финансированием. Из-за этого эмитенты не готовы оценивать подобные проекты и выпускать под них облигации.

- Эмитенты и в самом деле несут при организации зеленых выпусков дополнительные затраты: на получение независимого заключения, оценку зеленых проектов и предоставление дополнительной отчетности. Изменить ситуацию могут меры по стимулированию «зеленого» финансирования не только для инвесторов, но и для эмитентов.

Росбанк как часть международной финансовой группы Societe Generale поддерживает более широкое раскрытие информации в качестве действенного способа развития рынка зеленых облигаций. Обязательное раскрытие простимулирует инвесторов формировать политику устойчивого финансирования, распределяя часть портфеля на финансирование экологических проектов. Зеленые облигации - самый понятный инструмент для реализации таких проектов.

- Росбанк планирует в ближайшем будущем зарегистрировать дебютный выпуск «зеленых» или социальных биржевых облигаций. Эмиссия будет соответствовать не только стандартам Банка России и правилам листинга Московской биржи, но и последним международным практикам в этой сфере.

В целом мы настроены весьма амбициозно. Видим себя одним из крупнейших игроков на российском рынке для привлечения целевого финансирования компаниями, реализующими проекты природоохранного и социального значения. Стремимся формировать соответствующие бизнес-практики. В частности, Росбанк предложил целый ряд инициатив в сфере ESG, а именно:

- полное или частичное освобождение от налога на прибыль инвесторов в части полученного процентного дохода по таким облигациям;

- специальный подход по нагрузке на капитал банков, инвестирующих в такие облигации;

- включение зеленых облигаций в Ломбардный список, в том числе, с пониженным дисконтом;

- освобождение зеленых и социальных облигаций, выпущенных банками, от обязательного резервирования в Центральном Банке РФ;

- внедрение обязательного раскрытия информации институциональными инвесторами касательно политики ESG и инвестиций в соответствующие проекты/инструменты.

- Не только планируем. В октябре прошлого года вступили в силу поправки в закон о рынке ценных бумаг. Они устанавливают понятие структурных облигаций, которые могут выпускаться без полной защиты капитала (соответствующий закон подписан 18 апреля 2020 года). Этот инструмент хорош своей гибкостью: при определенных условиях выплаты по нему могут быть выше, чем по фиксированному купону, но возможно и погашение по цене ниже номинала.

А уже 20 января 2020 года Банк России зарегистрировал выпуск структурных облигаций ПАО «РОСБАНК» на сумму 10 млрд российских рублей. Это первый за всю историю российского публичного долгового рынка выпуск облигаций на основе корзины кредитных рисков без 100% защиты капитала. Наши структурные облигации являются аналогом европейских CLN (сredit linked notes), этот инструмент вполне соответствует самым передовым финансовым практикам.

Таким образом, на нашем счету - еще один продукт, который для локального рынка является новаторским и востребованным. Будем и дальше вносить новизну, экспертизу и творчество в работу российского долгового рынка. В соответствии с практиками и ценностями группы Societe Generale.