Денис Спиридонов (Вестник НАУФОР №4 2010)

Денис Спиридонов, портфельный управляющий ИК "Финам", кандидат технических наук, мастер делового администрирования

ПРОСТО, КАК ЭКВАЛИЗАЦИЯ. Статья.

Этот музыкальный термин обозначает процесс, позволяющий выравнивать амплитудно-частотную характеристику звукового сигнала.

По мере расширения для российских инвесторов возможностей по приобретению ценных бумаг международных инвестиционных фондов актуальным становится вопрос о способах их оценки и учета. В этой связи не избежать знакомства с процедурой эквализации.

Что такое "эквализация" в инвестиционных фондах?

Эквализация (от англ. "equalization") переводится как выравнивание, уравнивание, компенсация, корректировка. Этот термин используется в сфере обработки звука или музыки и обозначает процесс, позволяющий выравнивать амплитудно-частотную характеристику звукового сигнала, то есть избирательно корректировать амплитуду в зависимости от частоты.

Предвижу удивление читателей: причем тут рынок ценных бумаг и инвестиционные фонды?

Дело в том, что (этот факт малоизвестен) аналогичный термин используется в сфере управления активами, в частности, при определении стоимости пая в фондах коллективных инвестиций и ведении записей по лицевым счетам.

Так что же, зачем и как приходится выравнивать и корректировать в инвестиционных фондах? Что такое эквализация и как она работает?

Российская практика удержания комиссии

Чтобы ответить на эти вопросы, посмотрим сначала на практику начисления вознаграждения доверительным управляющим в российских паевых инвестиционных фондах (ПИФ) и общих фондах банковского управления (ОФБУ), а также недостатки этих методов и проблемы, связанные с ними.

Доверительные управляющие ПИФов и ОФБУ (управляющие компании и банки соответственно) в рамках законодательства могут удерживать вознаграждение как фиксированный процент от суммы чистых активов (СЧА), находящихся в доверительном управлении, либо как процент от дохода, полученного фондом за период. На практике же, в подавляющем большинстве случаев, используется только первый метод. Удержание вознаграждения управляющей компанией как доли в доходе фонда встречается только в закрытых ПИФах, где инвесторы не приобретают и не погашают паи до окончания фонда. Либо в некоторых ОФБУ, где используется достаточно "негуманный" метод удержания такой комиссии по результатам управления за квартал, причем независимо от того, в какое время в данном квартале клиент приобрел паи.

Почему же управляющие компании вынуждены использовать столь недружелюбные методы удержания комиссии за успех в фондах, либо вообще отказываться от такого способа (путем увеличения комиссии за управление), как фиксированный процент от СЧА? Это связано с тем, что управляющие обязаны регулярно оценивать и публиковать единую стоимость пая, при этом права всех пайщиков должны быть одинаковы. Рассмотрим подробнее ситуации, связанные с приобретением и погашением паев, а также неравенства прав участников фонда в этих ситуациях. При этом учитывается то обстоятельство, что управляющий удерживает комиссию за успех в фонде в конце года или квартала, и, в течение этого периода определяет стоимость пая как СЧА фонда, деленную на количество паев, не принимая во внимание возможное накопленное вознаграждение за успех.

Проанализируем вероятные ситуации на примерах.

Итак, рассмотрим первый случай, когда стоимость пая рассчитывается как СЧА фонда, деленная на количество паев, без учета накопленной комиссии за успех. При этом комиссия за успех удерживается в конце каждого квартала, как процент от дохода фонда за квартал…